投资要点：

    公司发布2023 年业绩预告，全年预计实现净利润6.8-8 亿元。2023 年公司预计实现营业收入80.6-82.6 亿元，同比下降27.2%-29.0%（数据来自公司公告，下同），归母净利润为6.8-8 亿元，同比下降51.5%-58.8%，扣非归母净利润为5.1-6 亿元，同比下降61.6%-67.3%。测算四季度单季收入预计下滑39%-45%至20.5-22.5 亿元，归母净利润预计亏损13.5-14.7 亿元。业绩表现略低于预期，主要是由于：1）医疗业务中防疫用品受需求下降及22 年高基数影响，整体收入同比减少了38 亿，对医疗业务产生较大负面影响；2）出于谨慎性原则，公司对防疫感染产品及设备充分计提减值损失，影响净利润约 2.5 亿元；3）因深圳市城市更新项目，公司出售稳健工业园，并于23 年三季度确认资产处置收益，增厚利润13.6 亿元，但后续因房地产市场低迷项目暂停施工，但后续因房地产市场低迷项目暂停施工，公司收回《放弃房地产权利声明书》，重新获得地块所有权，依据会计准则，公司将此前确认的一次性收益13.6 亿元冲回。

    分业务看，常规医用耗材稳步发展，消费品业务经营质量持续提升。1）医疗业务23 年预计收入 38.5-39.5 亿元，同比下降 46.2%-47.6%，主要是因为23 年二季度开始，感染防护产品需求开始大幅降低。但公司常规医用耗材业务稳步发展，23 年收入增长16%-18%，多种核心单品销售高增，包括手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理品类增速同比超 35%。2）健康消费品23 年预计实现收入 42.1-43.1 亿元，同比增长 5.1%至7.6%，在价值回归、卓越运营等策略指导下，消费品业务折扣收紧、减少长尾产品投放等，带动板块毛利率提升超3pct。产品不断通过研发创新，提升爆款成功率，婴童及成人服装售罄率创新高，库存周转天数显著下降。

    分渠道看，医疗板块海外逆势增长，消费品线下门店提质增效。1）医疗业务：在外部环境多维冲击下，公司海外渠道逆势增长双位数。国内医院在2023 年底已覆盖6000 余家，国内电商OTC 药店突破 19 万家（年内新增 4 万余家）。同时跨境电商高速成长，爆品策略更加清晰聚焦，品牌知名度持续提升。2）消费品业务：线下积极拓展有潜力商圈，截止到2023 年底，全棉时代线下门店数量达到 411 家（年内新开84 家，其中直营和加盟各42 家），通过优化门店面积、改善产品结构、提升连带率等，推动运营效率持续提升，23 年门店坪效同比增长约15%。线上发力即时零售和抖音等新平台，23 年底全棉时代全域会员人数超 5242 万人（增加 908 万人，同比增长 16%），用户认可度持续提升。

    回购股票叠加高管增持，彰显未来长期发展信心。公司拟以自有资金回购股票1-2 亿元，回购价不超过46.00 元/股（含），回购数量为217.39 万股至434.78 万股，占公司总股本比例为0.37%-0.73%。同时，公司部分高管计划于未来6 个月内增持公司股份，包括副总经理兼财务总监方修元、董事徐小丹、监事刘华、副总经理兼董事会秘书陈惠选、副总经理张莉，5 位高管合计增持金额为315-630 万元，彰显未来长期发展信心。

    公司以“医疗+消费”双轮业务协同发展，医疗业务先发优势明显，兼具品牌力和渠道力，消费品业务品牌知名度较高，爆品打造效果显著。考虑到公司四季度冲回城市更新项目的一次性收益、并在年内集中进行了感染防疫产品的库存减值处理，我们下调公司盈利预测，预计23-25 年净利润分别为7.3/10.6/11.9 亿元（原为22.1/11.8/13.4 亿元），23 年业绩表观上减少幅度较大，主要因冲回一次性资产处置收益13.6 亿元导致，与公司业务经营无关，若不考虑这部分影响，实际业绩下调幅度约为5%，对应23-25 年PE 为26/18/16倍。考虑到当前公司PE（TTM）处于近3 年低位，不足近3 年PE（TTM）的5%的分位数水平，随着公司消费品业务加快拓店以及渠道效率的持续提升，医疗业务轻装上阵，常规品拓展贡献增量，业绩有望持续回暖，预计估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、并购项目业绩不及预期、消费恢复不及预期等。