全年业绩承压，看好2024 年医疗&消费双轮驱动，维持“买入”评级公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现营收80.6~82.6 亿元，同比下降27.2%~29.0%，归母净利润预计实现6.8~8.0 亿，同比下降51.5%~58.8%，扣非归母净利润预计实现5.1~6.0 亿，同比下降61.6%~67.3%；其中单Q4 预计营收同比下滑39%~45%，扣非归母净利润预计同比下滑105%~127%，主要系感染防护产品减值计提所致。考虑到城市更新项目延缓推进冲回Q3 确认的资产处置收益，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为7.43/8.54/10.14 亿元(前值为22.8/12.5/14.3 亿元)，对应EPS 为1.25/1.44/1.71 元，当前股价对应PE为24.7/21.5/18.1 倍，考虑到公共卫生事件影响消退后两板块有望双轮驱动向上，出海战略持续推进，同时，回购和增持彰显持续发展信心，维持“买入”评级。

    　　医用耗材业务：看好2024 年常规品稳步增长，感染防护产品高基数影响减弱全年预计实现营业收入38.5~39.5 亿元，同比下降46.21%~47.57%。感染防护产品预计同比下滑80%左右，主要系需求大幅降低&市场库存高企所致；常规品稳步发展，预计同比增长16%-18%，其中手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理品类增速同比超过35%。从渠道看，海外收入实现双位数增长；国内渠道拓展积极推进，已经覆盖医院6,000 余家、OTC 药店突破19 万家。

    　　健康生活消费品：看好2024 年渠道拓展&运营效率强化下，业务持续增长全年预计实现营业收入42.1~43.1 亿元，同比增长5.05%~7.55%；产品方面，公司聚焦爆款推新，婴童服装和成人服装售罄率创新高，商品运营效率明显提升；渠道方面，截至2023 年末，全域会员人数超5,242 万人，同比增长16%；线下门店2023 年新开84 家至411 家；门店运营效率提升，门店坪效同比增长约15%。

    　　防疫产品减值&城市更新项目延缓下利润承压，回购&增持彰显持续发展信心2023 年净利润大幅下滑主要系（1）城市更新项目延缓推进，基于谨慎性原则，冲回Q3 确认的资产处置收益13.6 亿元；（2）处理感染防护产品库存（含口罩、防护服、隔离衣等）、感染防护产品设备报废，进行减值计提减少利润约2.5 亿元。公司宣布拟使用1-2 亿元自有资金进行回购，股份拟用于股权激励或员工持股计划；此外，部分董监高宣布增持，金额超300 万元，彰显持续发展信心。

    　　风险提示：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。