预告23 年归母净利润同降51.5%-58.8%

    　　公司发布2023 年业绩预告，预计收入实现80.6-82.6 亿元，同降27.2%-29%，归母净利6.8-8 亿元，同降51.5%-58.8%，以中值测算，Q4 公司收入预计同降42%，剔除城市改造项目冲回影响后归母净亏损0.5 亿元，疫情高基数与防疫产品计提减值等拖累23 年业绩，业绩基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　1、常规医用耗材延续快增，防疫产品扰动消除，24 年有望轻装上阵，恢复快速成长。23 年医疗板块收入同降46.2%-47.6%，Q4 收入同降61.7%-65.8%。我们认为：1）常规医用耗材：23 年收入同增16-18%，公司依托优质产品创新，强化多细分品类核心竞争优势，手术包等品类23 年收入同增超35%，且海内外渠道均快速增长，海外收入有望实现双位数增长，国内OTC药店突破19 万家（新增4 万余家）；2）感染防控：终端需求承压、市场库存高企，全年收入同比减少约38 亿元，短期拖累医疗板块增长。

    　　2、全棉时代持续成长，运营能力持续强化。23 年全棉时代收入同增5.1%-7.6%，Q4 收入同比-3.7%-+4.1%。我们预计：1）产品端：公司通过研发创新持续提升核心品类市场份额，爆品打造成功率与服装库存周转效率均向好；2）渠道端：23 年末全域会员人数同增16%至5200 万人，年内线下新展店84 家（直营/加盟店各42 家）至411 家，且门店坪效同增约15%。

    　　3、防疫产品计提减值等拖累23 年盈利能力，回购与增持彰显发展信心。以中值测算，公司23 年收入/归母净利实现81.6/7.4 亿元，净利率实现9.1%，考虑公司计提防疫相关产品存货减值等，影响归母净利约2.5 亿元，转回后公司23 年经调整归母净利润实现约9.9 亿元，经调整净利率实现12.1%，高基数下同降2.4ppt；公司宣布拟使用1-2 亿元自有资金，在12 个月内以不超过46 元/股（含）的价格进行回购，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划；此外，公司部分董监高亦宣布增持公司股份，彰显管理层发展信心。

    　　4、看好24 年医疗恢复快增，全棉时代海内外共同崛起的前景。我们预计，1）公司作为中国低值医用耗材一站式龙头领先优势突出，随战略打法升级、防疫相关减值充分计提、基数回落，有望恢复快速成长；2）全棉时代品牌、产品、渠道核心竞争优势突出，随提速展店、运营优化，后续有望提质成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司基于审慎性原则冲回3Q23 确认的13.6 亿元非经常性资产处置收益，我们下调23 年归母净利68%至7.4 亿元，维持24 年盈利预测不变，引入25 年盈利预测13.6 亿元，现价对应24/25 年18/15 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价不变，对应24/25 年27/22 倍P/E，有46%上行空间。

    　　风险

    　　疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险。