业绩持续承压，24 年有望轻装上阵。根据公司23 年三季报，23Q1-3公司实现营收60.10 亿元，同比-21.35%，归母净利21.48 亿元，同比+71.78%，扣非归母净利6.21 亿元，同比-45.95%。23Q3 实现营收17.44 亿元，同比-29.82%，主要系防疫物资基数较高；归母净利14.66亿元，同比+310.15%，主要系公司公告与星达公司签署的稳健工业园搬迁补偿影响，导致23 年归母净利增加约13.61 亿元；扣非归母净利0.71 亿元，同比-78.41%，主要系一是原材料棉花棉纱价格上涨，毛利率下降；二是公司针对防疫产品库存做了减值处理。

    　　医疗业务去库后有望常态化发展，消费业务稳增长，开启出海新征程。

    　　医疗业务，23Q3 实现收入8.29 亿元，同比-47.32%，主要系去年防疫基数较高。分渠道，23Q1-3 国内B 端/C 端/国外收入占比38.07%/26.48%/35.45%，收入结构更加均衡健康。消费品业务，23Q3 实现收入8.97 亿元，同比+4.43%；根据投资者活动关系记录，Q3 门店净增32 家至385 家，且年内直营同店平效同比实现双位数增长。全棉时代于8 月份成立海外事业部，开拓东南亚及欧美地区，推动品牌全球化。

    　　受防疫去库及基数影响，消费费用及扣非净利率承压。2023Q3 公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为47.03%/84.87%/4.06%，同比+1.10/+70.00/-9.15pct，毛利率在原材料上涨背景下，仍实现小幅改善，公司降本及产品结构调整效果显著；扣非净利率下降主要受原材料涨价及防疫产品减值影响。2023Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.05%/7.16%/4.47%/-1.28%，同比+5.73/+0.89/-0.43/0.24pct。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为3.98/2.29/2.69元/股。公司消费与医疗耗材成长性强，参考可比公司，给予公司24 年20 倍PE 估值，对应合理价值45.72 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。渠道拓展不及预期，营销不及预期，原材料价格波动风险。