事件：稳健医疗发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营业收入60.10 亿元，同比下降21.35%；归母净利润21.48 亿元，同比增长71.78%；扣非后归母净利润6.21 亿元，同比下降45.95%。其中，2023Q3 当季公司实现营业收入17.44 亿元，同比下降29.82%；归母净利润14.66 亿元，同比增长310.15%；扣非后归母净利润0.71 亿元，同比下降78.41%。

    　　健康生活消费品稳健发展，全棉时代品牌出海

    　　23Q1-3 公司健康生活消费品实现营收29.60 亿元，同比增长9%，23Q3实现收入9.00 亿元，同比增长4%。分产品看，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。

    　　分渠道看，1）电商：线上渠道聚焦新品、爆款矩阵，加强品类之间互相渗透，努力提高拉新转化率与老客复购率，23Q1-3 线上渠道保持了高个位数增长。截止23 年6 月末，全域会员人数约4800 万人，较去年末增长12.1%。2）线下门店与商超：23Q1-3 线下门店营业收入累计保持双位数增长，对整体增速起到显著拉动作用。品牌建设方面，10 月18 日，官宣实力派演员赵丽颖作为家纺居家服饰全球代言人，诠释舒适自在的全棉生活方式。同时，全棉时代8 月份成立海外事业部,积极开拓东南亚以及欧美地区，将进一步推动品牌走向全球。

    　　感染防护收入受高基数影响承压，常规医用耗材收入稳健增长23Q1-3 公司医用耗材业务实现营收30.02 亿元，同比下降38%，23Q3实现收入8.29 亿元，同比下降48%。分产品看，1）感染防护产品市场需求下降，相关产品需求端及渠道端库存高企，我们根据公告测算,23Q1-3 感染防护产品实现营收8.24 亿元，同比降幅超过70%。2）23Q1-3 常规医用耗材产品实现营收21.78 亿元，同比增长25.93%。

    　　分渠道看，1）23Q1-3 公司在国内B 端（国内医院及其他）、国外销售、C 端销售（电子商务+药店）三个渠道的收入占比分别为38.07%、35.45%及26.48%。公司不断加强医疗品牌建设，旨在为患者提供更好的伤口护理、手术感控等解决方案，积极参加各类行业会议，提升品牌专业认知度。

    　　盈利水平持续改善，降本增效成效突出

    　　盈利能力方面， 23Q1-3 公司毛利率为50.17%，同比增长2.30pct，其中23Q3 毛利率为47.03%，同比增长1.10pct。23Q3 毛利率持续同比改善，主要系产品结构变化。

    　　期间费用方面，23Q1-3 公司期间费用率为34.40%，同比增长6.44pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为24.05%/7.16%/4.47%/-1.28%，同比分别+5.73/+0.89/-0.43/+0.24pct。其中，销售费用率增长主要　　系公司收入规模调整，以及加大品牌营销力度。综合影响下，23Q1-3 公司净利率为36.37%，同比增长19.79pct；其中，23Q3 净利率为84.87%，同比增长70.00pct，主要来自于大额资产处置收益。

    　　投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，同时不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。我们预计稳健医疗2023-2025 年营业收入分别为89.04、102.96、118.61 亿元，同比增长-21.56%、15.63%、15.20%；归母净利润分别为22.80、12.51、14.28 亿元，同比增长38.13%、-45.13%、14.15%，对应PE 为10.5x、19.1x、16.7x，给予23 年11.2xPE,目标价43.05 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险；并购效果不如预期风险。