事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-Q3 实现营收60.1 亿元，同降21.4%；实现归母净利润21.48 亿元，同增71.8%；实现扣非净利润6.21亿元，同降46%。23Q3 实现营收17.44 亿元，同降29.8%；实现归母净利润14.66 亿元，同增310.2%；实现扣非净利润0.71 亿元，同降78.4%。

    　　点评：

    　　感染防护品拖累医疗业务表现，渠道及产品结构趋于均衡。23Q1-Q3 公司医疗业务实现收入30.02 亿元，同比下降38.32%，主要受感染防护产品需求大幅下降影响。分产品看，常规医用耗材产品累计实现收入21.78亿元，同增25.93%，其中手术组合包及健康个护产品预计收入增长较快。分渠道看，国内B 端（医院及其他）/国外/C 端（电商+药店）收入占比分别为38.07%/35.45%/26.48%，收入结构更加均衡、健康。

    　　消费品业务增长稳健，积极推进品牌国际化。23Q1-Q3 消费业务实现收入29.6 亿元，同比增长9.22%。分产品看，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺品中成人服饰及其他纺织品增速较好。分渠道看，线下门店收入增长双位数，盈利能力逐步改善，线上渠道增长高个位数。品牌建设方面，公司于8 月成立海外事业部，积极开拓东南亚以及欧美地区。10 月官宣赵丽颖为家纺居家服饰代言人，进一步提升品牌影响力。

    　　原料价格及库存处置短期影响毛利率，收入下降致使费率提升。23Q1-Q3 公司毛利率+2.3pcts 至50.2%，预计主因消费业务收入占比提升。销售/管理/财务/研发费率分别+5.7/+0.9/+0.2/-0.4pcts 至24.1%/7.2%/-1.3%/4.5%，费率提升主要由于收入下降。期内，公司实现资产处置收益16 亿元，主要源于城市更新改造项目。综合影响下，扣非归母净利率-4.7pcts至10.3%。单季度看，23Q3 毛利率为47%，环比-5pcts，主要由于原材料棉花价格上涨以及防疫产品库存清理及置换。扣非净利率-9.1pcts 至4.1%。现金流：前三季度经营性现金流量净额同降81.6%至2.2 亿元，预计主要受公司信用政策调整、部分预收订单取消及收入下滑等影响。

    　　投资建议：防疫品需求调整使公司业绩短期波动，品牌向上及渠道提效驱动长期成长。考虑到防疫品减值将对利润率产生影响，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为23.6/15.6/18.3 亿元（原预测26.7/16.8/19.7），对应当前市值PE 为10/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，海外通胀持续，原材料价格大幅波动。