防疫用品萎缩影响三季度收入表现，资产处置收益增厚利润，账上现金充裕。

    　　2023 三季度公司收入同比减少29.8%至17.4 亿元，归母净利润同比增长310%至14.7 亿元，主要由于城市更新项目贡献资产处置收益接近16亿元，实际上扣非净利润下降78%至0.71 亿元。分业务看，医疗业务、消费品分别同比变动-48%、+4%，其中医疗业务受防疫产品下降9 成所影响。三季度毛利率小幅提升至47.0%，主要是业务结构变化。三季度期间费用率合计提升10.8 百分点至38.8%，与总收入减少、消费品占比提升、全棉时代品牌营销活动增加有关。三季度扣非净利率同比减少9.1百分点至4.1%。截至9/30，公司账上净现金约55 亿元，现金充裕。

    　　医疗板块为防疫产品萎缩拖累，消费品影响力提升。1）医疗板块：Q3 收入下降48%至8.3 亿元，其中常规品、防疫品分别同比变动+2%、-90%，常规品增速不高同样是由于部分产品受防疫高基数影响。公司医疗业务重视研发投入，拥有多项研发专利及医疗注册证，去年并购的3 家公司，为公司完善准入证件、布局医疗低值耗材领域奠定基础。同时三季度积极参与各类行业会议提升品牌专业认知度。2）消费品板块：Q3 收入增长4%至9.0 亿元，增速放缓主要受大环境影响。公司继续发挥优势品类打造干湿棉柔巾等核心爆品，推动促进会员数提升。在品牌建设方面，8 月成立海外事业部、年度会员节积极举办一系列营销活动，向用户传递“棉”的可持续价值。10 月14日携手代言人郭晶晶举办线下见面会。

    　　风险提示：疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈投资建议：短期经营承压，中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现，目前已逐步回归常态。中长期来看公司账上现金充沛，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务影响力正逐步提升，未来有望通过优势品类聚焦、渠道优化、降本增效等举措，推动盈利能力提升。由于三季度收入及盈利情况不及预期，同时考虑到目前宏观经济景气度不佳，下调盈利预测，预计归母净利润预计分别为23.6/11.4/13.2 亿元（原为26.6/14.6/17.3亿元），同比变动+43%/-52%/+16%，下调目标价至45-48 元（原为58-62元），对应2024 年PE 17-18x，维持“买入”评级。