事件：2023年前三季度公司实现收入60.10 亿元、同比下降21.35%，归母净利润21.48 亿元、同增71.78%，扣非净利6.21 亿元、同比下降45.95%，EPS 为2.47 元。其中23Q3 公司实现收入17.44 亿元，同增-29.82%，实现归母净利润14.66 亿元，同增310.15%，扣非归母净利润0.71 亿元，同增-78.41%。去年同期感染防护产品高基数的影响下，23 年前三季度公司营业收入同比有所下降。同时医疗产品结构变化，公司盈利能力有所下滑。

    　　点评：

    　　常规医用耗材产品稳步增长，消费品线下门店双位数增长。1）2023 年前三季度公司医疗板块实现营收30.02 亿元，同降38.2%，主要受感染防护产品需求减少的影响。分产品来看，公司常规医用耗材产品稳步发展，贡献营收 21.78 亿元，同增 25.93%。分渠道来看，国内B 端（国内医院）、国外销售、C 端销售（电子商务+药店）收入占比分别为38.07%、35.45%及 26.48%，收入结构更加均衡。2）2023 年前三季度公司健康消费品业务收入同增9.22%至29.6 亿元，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。分渠道来看，公司线下门店营业收入累计保持双位数增长，显著拉动整体增速，线上渠道保持高个位数增长。

    　　毛利率同比有所增长，资产处置收益驱动净利润大幅提升。1）2023 年前三季度公司毛利率同增2.79PCT 至50.17%，主要系产品结构的变化。2）2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增5.74PCT、0.89PCT、-0.42PCT、0.25PCT 至24.06%、7.15%、4.48%、-1.28%，公司控制营销支出，同时公司收入下滑使得销售费用率同比有所提高；利息支出增加及汇兑收益减少，导致财务收入下降。3）2023年前三季度公司资产处置收益为16.02 亿元，带动归母净利润同增71.78%至21.48 亿元。

    　　品牌知名度不断提升，消费品加强海外市场拓展。医用耗材业务方面，公司积极参加各类行业会议，提升品牌专业认知度，努力为患者提供更好的伤口护理、手术感控等解决方案。2023 年公司参加OTC 行业峰会西普会，蝉联西普金奖，邀请奥运冠军吴敏霞联动品牌开展直播，传播运动文化和竞技精神。消费品牌建设方面，全棉时代8 月份成立海外事业部,积极开拓东南亚以及欧美地区，以进一步推动品牌走向全球。

    　　23Q3 全棉时代携手品牌代言人郭晶晶举办线下见面会，并官宣演员赵丽颖作为家纺居家服饰全球代言人，诠释舒适自在的全棉生活方式。

    　　盈利预测与投资评级：由于23 年资产处置收益影响，以及医疗业务受疾控防护产品拖累，我们上调23 年并下调2024-25 年归母净利润预测为23.84/16.87/18.71 亿元（原值为15.91/17.70/19.03 亿元），目前股价对应23 年9.85 倍PE。我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务稳健增长，未来成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。