事件：公司发布2023 年中报，23H1 实现营业收入42.67 亿元，同比-17.28%；实现归母净利润6.82 亿元，同比-23.66%。

    　　点评：

    　　感染防护品拖累医疗业务表现，渠道结构恢复均衡。23H1 公司医疗业务实现收入21.73 亿元，同比下降33.3%。分产品看，感染防护/传统敷料/高端敷料/手术室耗材/健康个护产品分别同比-67.4%/+9.7%/ +73.3%/+75.4%/-29.9%，感染防护品受低动销、高基数影响降幅较大，手术室耗材增长势头良好。分渠道看，国内医院/国内药店/电商/国外收入分别同比-64%/-12.3%/-8.9%/-2.2%，收入占比分别为27%/10%/19%/32%。伴随疫情影响消退，各渠道收入恢复均衡状态，C 端业务蓬勃发展。

    　　消费品业务增势良好，门店效益稳步提升。23H1 消费品业务实现收入20.6 亿元，同比增长11.1%，较2019 年同期+55%。分产品看，干湿棉柔巾/卫生巾/其他无纺/婴童服饰及用品/成人服饰/其他有纺品收入分别同比+10%/+0.8%/-0.5%/+6%/+30.1%/+24.4%，以线下销售为主的成人服饰及其他有纺品增速亮眼。分渠道看，电商/门店/商超/大客户渠道分别同比+10.4%/+17.8%/-1.2%/-19.4%，电商及门店增长稳健。伴随线下客流恢复，门店平效、店效稳步提升，期内，直营及加盟门店分别净-2/+15至309/44 家；线上聚焦新品、爆款，提高拉新转化率与老客复购率。

    　　费用管控及产品优化，推动盈利能力改善。23H1 公司毛利率同比+2.6pcts 达51.5%，其中医疗/消费品业务毛利率分别同比-1 /+4.7pcts 至45.2%/58.2%，消费业务毛利率提升主因公司价值回归、降本增效、新品迭代取得一定成效，防疫产品占比下降致使医疗业务毛利率下降。销售/管理/财务/研发费率同比分别+4.1/+0.5/+0.2/-0.1pcts，销售费率增加主因疫后公司加大宣传推广力度。消费业务营业利润率12.9%，盈利能力恢复至2019 年较好水平。综合影响下，公司净利率同比-0.9pct 至16.6%。

    　　投资建议：公司医疗与消费品业务并驾齐驱，长期高质量增长可期。考虑到公司城市更新项目将增厚2023 年净利润13.6 亿元，疫后感染防护产品需求快速下滑，我们上调公司23 年、下调24/25 年盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为26.7/16.8/19.7 亿元（原预测17.4/20.6/23.9亿元），对应当前市值PE 分别为9/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，海外通胀持续，原材料价格大幅波动。