事件概述

    　　稳健医疗发布2023 年半年报：2023H1 公司实现收入42.67 亿元，同比-17.28%；归母净利润6.82 亿元，同比-23.66%;扣非后归母净利润5.50 亿元，同比-32.97%。其中，单季度Q2 公司实现收入19.15 亿元，同比-32.48%；归母净利润3.05 亿元，同比-43.13%。此外， 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额1.58 亿元，同比-80.26%，主要系本期公司预收客户货款减少且本期支付上年税金及货款较多所致。

    　　分析判断：

    　　收入端：健康生活消费品增长稳健，医用耗材有所承压。

    　　分业务看，2023H1 公司健康生活消费品、医用耗材业务销售额分别为20.63、21.73 亿元，同比分别+11.07%、-33.27%。受益于居民线下消费活动的较好恢复以及公司线下渠道的拓店顺利（线下门店收入同比+17.75%），公司健康生活消费品业务本期实现稳健增长；其中干湿棉柔巾产品、成人服饰、其他有纺制品产品2023H1 年销售额分别为5.45 亿元、4.00 亿元、1.93 亿元，同比分别+9.96%、30.10%、24.36%，增势较好；受到本期内公共卫生事件影响的持续减弱，相关产品需求端及渠道端库存高企，动销处于非常态的低速水平叠加前期高基数影响，医用耗材业务本期表现有所承压；其中，收入占比较高的感染防护产品2023H1 销售额为7.34 亿元，同比-67.38%，对整体业绩拖累较大。此外，公司积极调整了产品结构发力方向，优化了收入结构；其中，常规医药耗材业务实现了稳步发展（传统敷料产品同比+9.73%；高端敷料产品同比+73.33%；手术室耗材产品同比+75.39%）。以“Purcotton 全棉时代”为品牌的健康生活消费品业务通过加大线上渠道投入（线上收入同比+10.44%），其收入占主营业务收入本期提升了12.38pct 至48.70%。

    　　盈利端：毛利率提升明显，期间费用率有较大提升。

    　　2023H1 公司毛利率、净利率分别为51.45%、16.55%，同比分别+2.65pct、-0.85pct；其中，医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为45.21%、58.20%，分别同比-1.04pct、+4.67pct。期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为32.62%，同比+4.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.51%、6.79%、4.56%、-1.24%，同比分别+4.09pct、+0.48pct、-0.07pct、+0.19pct。公司销售费用率的较大增长主要系本期销售费用保持稳定的同时，营业收入下降所致。

    　　投资建议

    　　稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。公司将继续推进“产品领先、卓越运营”的核心战略，聚焦主业，坚持医疗与消费并驾齐驱，内生与外延协同发展。考虑到公司占比较高的感染防护产品市场需求下降幅度过大以及回迁物业对公司的财务影响（预计2023 年公司归母净利润新增13.6 亿元）我们调整此前盈利预测，公司2023-2025 年营业收入分别由125.13/141.80/159.80 亿元调整至96.09/108.72/124.44 亿元，2023-2025 年EPS 分别由4.26/4.84/5.48 元调整至4.48/3.04/3.37 元，对应2023 年8 月16 日41.94 元/股收盘价，PE 分别为9/14/12 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　线下门店拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。