预测2Q23 归母净利润中值同降42%

    公司公布1H23 业绩预告，预计1H23 收入实现41.45-43.95 亿元，同降14-19%；预计1H23 归母净利润实现6.7-7 亿元，同降22-25%；我们测算，单2Q收入实现17.93-20.43 亿元，同降27-36%，中值实现19.18 亿元，同降31%；归母净利润实现2.93-3.23 亿元，同降40-45%，中值实现3.08 亿元，同降42%，2Q业绩区间基本符合我们预期。

    关注要点

    1、预计全棉时代2Q环比提速成长，后续增长有望进一步向好。我们测算，2Q全棉时代收入预计同增11-16%，中值有望同增14%，较1Q提速成长；我们预计，1）产品端：在SKU减量提质背景下，公司2Q春夏新品打造成功率与接受度有望向好，且库存天数持续下降，品类间连带销售有所向好，引领2Q提质成长；2）渠道端：线下单店持续修复、加盟店等展店推进，有望引领门店渠道快于整体增长，盈利能力亦显著改善；线上618 竞争或趋于激烈，且在消费者囤货意愿下降、平台补贴等压力下，客单价或有所降低；随新品质量提升、线下展店提速，下半年全棉时代增长有望进一步向好。

    2、常规医用耗材内生+外延快速增长，防疫产品下滑明显，但预计对市值影响有限。我们测算，2Q医疗业务收入预计同降49-60%，中值或同降55%。我们预计，1）非防疫常规耗材：2Q高端敷料、手术包等有望内生+外延延续快速成长势头，传统敷料有望稳健成长，占医疗板块收入比例显著提升，有望引领医疗板块估值中枢上行，且考虑2Q为相关常规耗材需求淡季，后续有望提速成长；2）防疫产品：终端需求明显下降，市场库存较高，致使2Q公司防疫产品收入或明显下滑，但我们认为此已在市场预期内，且因市场仅给予公司防疫产品较低估值，对市值影响十分有限。

    3、看好后续公司全棉时代增长进一步向好、常规医用耗材延续高增的前景，业务结构优化有望带动估值修复。我们认为，公司作为消费、医疗协同发展的大健康龙头竞争优势突出、成长前景广阔；当前估值仍处于底部区间，全棉时代、常规医用耗材产品后续收入与利润占比快速提升，有望引领估值中枢上行。

    盈利预测与估值

    考虑公司公告工业园旧改项目有望于2H23 带来税后约13.6 亿元非经常性收益，我们维持2023/2024 年归母扣非净利润不变，上调2023 年归母净利润约13.6 亿元至28.8 亿元，维持24 年归母净利润不变，当前股价对应2023/2024 扣非净利17/15 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价，对应2023/2024 扣非净利24/20 倍P/E，有35%上行空间。

    风险

    疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险。