公司发布2022 年业绩：2022 全年实现收入113.51 亿元，同比增长41.23%；归母净利润16.51 亿元，同比增长33.18%，扣非归母净利润15.61 亿元，同比增长51.69%。摊薄EPS 为3.90 元；加权平均净资产收益率14.89%，经营性现金流净额29.83 亿元，同比增长242.26%。拟以股本4.2 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利19 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    　　公司发布2023 年一季度业绩：2023 一季度营业收入23.52 亿元，同比增长1.28%；归母净利润3.77 亿元，同比增长5.56%；扣非归母净利润3.10 亿元，同比下降5.57%。经营性现金流净额为-2.23 亿元，同比下降156.20%，主因预收账款减少、支付上年度工资及年终奖以及支付税金较多。

    　　简评及投资建议。

    　　1、疫情下医用耗材需求旺盛，消费品线下场景受损。公司2022 年收入113.51亿元同比增长41.23%，主因随着国内外公共卫生事件形势变化，年内防疫产品需求高增；归母净利润16.51 亿元同比增长33.18%；毛利率同比下降2.50pct至47.38%，主因全球医用防护产品销售价格回落且该业务占比上升。单4Q 收入37.09 亿元同比增长67.26%；归母净利润4.00 亿元同比增长195.90%。

    　　1Q23 收入23.52 亿元，同比增长1.28%，主因感染防护用品需求大幅萎缩，归母净利润3.77 亿元，同比增长5.56%，扣非归母净利润3.10 亿元，同比下降5.57%，毛利率50.97%，同比增长3.19pct。

    　　（A）医用耗材业务：2022 年销售收入72.03 亿元，同比增长83.65%。其中，国际市场销售收入12.4 亿元，同比下降18.2%，主因20 年部分订单跨期出货及21 年收入基数高增。国内医院销售收入36.2 亿元，同比增长190.6%；医疗C 端（药店+电商）销售额突破15 亿元，同比2021 年增长51.4%；其中药店销售收入5.8 亿元，同比增长76.7%；医疗电商渠道销售收入达9.4 亿元，同比增长39.1%，占医疗业务比重13.07%。截至2022 年末，公司已覆盖OTC药店15 万家、医疗机构五千余家；国内电商平台累计粉丝数1344 万，跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目排名前三。

    　　1Q23 销售收入13.64 亿元，同比下降3.99%。其中感染防护产品销售收入6.17亿元，同比下降38.21%；常规医用耗材产品销售收入7.47 亿元，同比增长76.9%。渠道方面，国内医院销售收入4.29 亿元，同比下降38.8%，主要受感染防护用品需求下降影响，其余渠道均为双位数增长。

    　　（B）健康生活消费品业务：2022 年销售收入40.55 亿元，同比基本持平。线下门店销售收入11.84 亿元，同比下降4.10%，2022 年新增线下门店45 家（其中直营店39 家、加盟店6 家），关闭低效门店25 家（其中直营店22 家，加盟店3 家）；商超渠道销售收入2.32 亿元，同比增长14.15%， 2022 年新增大型商超400 余家、美妆店4500 余家、便利店8000 余家；电商渠道实现销售收入25.65 亿元，同比增长0.93%。截止2022年底，全棉时代全域会员人数约4335 万，同比增长23.7%，其中私域会员超2100 万（门店超900 万，官网和小程序超1200 万）。

    　　1Q23 实现销售收入9.69 亿元，同比增长10.53%。其中无纺消费品销售收入5.01 亿元，同比增长 4.3%；有纺消费品销售收入4.68 亿元，同比增长18.1%。渠道方面，全棉时代电商渠道和线下门店同比均实现稳步增长，主因消费意愿恢复及线下进店人数增加。

    　　2、费用管控&研发投入，储备长期动能。2022 年期间费用率同比下降5.92pct 至26.86%，单4Q 同比下降17.71pct 至24.58%。2022 年公司销售费用率同比下降6.69pct 至18.06%，其中4Q22 同比下降16.38pct 至17.53%；2022 年管理费用率同比下降0.07 pct至5.58%，其中4Q22 同比下降5.94pct 至4.16%；2022 年研发费用率同比增加0.59pct至4.30%，其中4Q22 同比增长1.85pct 至3.05%，主因研发人员薪酬、研发材料投入及并购公司研发费用增加；最终整体期间费用率同比下降5.92pct 至26.86%。

    　　1Q23 销售费用率20.00%，同比下降0.23pct；管理费用率6.32%，同比增长0.81pct；研发费用率4.73%，同比增长0.66pct。最终期间费用率同比增长1.42pct 至30.30%。

    　　3、2022 年营业利润同比增加33.95%，最终归母净利率同比下降0.9pct 至14.54%。

    　　2022 年公允价值变动净收益下降2633 万元至3215 万元，投资净收益下降5177 万元至5147 万元，资产减值损失-3.63 亿元，信用减值损失-6394 万元。此外，有效税率同比下降2.6pct 至12.78%，少数股东损益为2362 万元。最终2022 年归母净利润同比增加33.18%至16.51 亿元，扣非归母净利润同比增加51.69%至15.61 亿元。

    　　4、经营回顾：（1）多层次品牌建设：2022 年，公司持续通过讲好品牌故事打造品牌知名度，通过临床推广打造学术营销专业力，通过内容运营打造终端营销转化，通过做好公益活动打造品牌价值的形式，以品牌营销为驱动，助力公司战略实现。①与头部媒体、行业大咖等合作互动，共创正能量传播内容；微博、微信、小红书、抖音、电梯广告等渠道曝光总量超14 亿；2022 年3 月起联合中国妇女报、新世相共创内容，推出品牌原创人物记录系列片，通过真实人物实现与用户的精神和价值链接，并形成品牌自有IP。

    　　②通过各级学术会议影响专业市场，参与超85 场各级学术活动；参加专业类展会5 场，向海内外客户和消费者展示企业最新产品和前沿技术。③与C 端年轻品牌展开异业合作，联名产品上架3 周电商售罄，3 次异业联动线上曝光超过4500W+，2022 全年累计为7000+家终端门店，完成引流动销。

    　　（2）持续自主创新研发：①医疗伤口护理领域，公司不断升级迭代功能性伤口敷料，加速布局国内外产品证件准入，自主研发的多款湿性敷料作为首批企业获得美国FDA批准认证，还有十几款湿性敷料在CE、FDA 和国内顺利注册中，预计2023 年能顺利取得证件。②健康消费品领域，公司首创空气褶皱纱全棉面料，应用于家居服、浴巾、床品，蓬松舒适亲肤柔软；核心品类棉柔巾、湿巾和纱布类产品，顺利通过绿色产品认证，棉柔巾获得国内首张绿色产品认证；启动全棉核心单品碳足迹认证，定量核算产品的温室气体排放总量，为实现全棉碳达峰碳中和目标迈出重要的一步。③产学研合作方面，公司与华农联合成立棉花研究院；与苏州大学成立健康睡眠产品产业技术创新中心，开展健康睡眠床品等的研究开发；与东华大学国家环境保护工程技术中心-纺织工业污染纺织，开展了纺织材料微塑料释放分析与检测项目。

    　　（3）数字化转型自上而下驱动业务变革：为实现“以消费者为中心，以数字化和智能制造为驱动”的业务转型，落地“商品数字化运营、全渠道数字化运营、消费者数字化运营、智慧物流数字化运营和智能制造数字化运营”五大数字化战略，2022 年，公司推进以下数字化项目：①全品类商品数字运营能力升级，预测模型优化提升了商品、渠道、消费者匹配精准度，通过算法自动配补货预测拉通产能平衡，自动建模生成好销要素标签，进一步提升整体商品运营能力。②拉通全域会员进行全渠道整合营销运营，确保会员体验的一致性、提升会员的复购及转化。③推动全网仓智慧物流数字运营能力建设，通过新技术自主研发WMS＆TMS 系统，有效推动物流降低成本、提升效率及用户体验。④加速推进数字运营能力建设，公司基于大数据、云计算、物联网、AI 人工智能等新一代ICT 技术打造的Win+智造数字运营平台，实现功能300 多个，实现质量、成本、交付、效率数字化管理，截止2022 年年底，Win+平台已在3 个工厂成功上线。

    　　维持对公司的判断。我们认为，公司以“医疗+消费”双轮驱动，构建完善的大健康产品体系；防疫需求驱动医用产品销售快速增长，进一步助力公司品牌口碑及认知度提升，加速海内外市场拓展，强化线上线下全渠道销售；在此基础上由疫情红利带来的资金、渠道等资源快速增长，有望助力医疗和消费两大业务打破成长壁垒，进入发展新阶段。

    　　更新盈利预测。我们预计公司2023-2025 年收入各为118.47 亿元、135.07 亿元、152.40亿元，同比增长4.4%、14.0%、12.8%；归母净利润各为17.84 亿元、19.84 亿元、21.85亿元，同比增长8.1%、11.2%、10.1%；对应EPS 分别为4.18 元、4.65 元、5.12 元。

    　　采用分部估值法，参考同业可比公司，我们考虑到公司属于行业龙头企业，具备强大的核心竞争力，属于优质稀缺标的，分别给予公司健康生活消费品2023 年净利润30-35倍PE，给予医用敷料和全棉水刺无纺布2023 年净利润12-15 倍PE，整体给予合理市值区间279-339 亿元，合理价值区间65.33-79.49 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求波动、竞争加剧、原材料价格波动、行业政策及标准变化。