事件描述

    　　公司发布2022年报&2023一季报：2022年，收入归母净利113.5/16.5亿元，同比+41%/+33%。

    　　其中单Q4实现收入归母净利37/4亿元，同比+67%+196%。2023Q1,营收/归母/扣非23.5、3.8、3.1亿元，同比变动1,3%5.6%-5.6%。

    　　事件评论

    　　收入：Q1防疫产品如期回落，消费逐步修复

    　　2022A:医疗：收入表现亮眼主要由防疫物资贡献。此外，在Q4因感染人数激增致使医院拓展受阻背景下，剔除并购公司贡献后预计非防疫产品仍延续较优增长趋势：消费：弱市零售环境叠加2021Q4高基数下，Q4预计消费收入小幅下滑，表现优于可比公司，预计主要与公司电商占比较高，湿巾、抗原检测试剂等贡献较大有关。

    　　2023Q1:医疗同比-4%至13.6亿，其中防疫产品同比-38%，含并表常规产品同比+77%，预计主要为并表贡献以及其余常规产品增速较优带动；消费产品同比+10.5%至9.7亿，其中无纺同比+4%有纺同比+18%，有纺增速较优主因其销售以线下为主，同店修复带动利润：Q1毛利率提升带动净利表现优于预期

    　　2022Q4:前期防疫产品价格回落致使毛利率下滑较多，但受益于防疫产品高增、2021Q4因消费费用过度投放导致的利润低基数、2022Q4公司加强费用管控，费用率下降显苦，致使归母培速明显优于收入。

    　　2023Q1:业绩较优主要在于毛利率同比+3.2pCt,预计主要为高利润率的防疫产品销售部分延续至Q1、消费控折扣、降本增效带动，管理&研发费用率骆有提升，资产减值损失增加6817万主要为防疫产品跌价损失增多所致。

    　　展望：2023年整固常规业务，未来期待再出发

    　　展望后续：1）医疗：①放开后人流恢复叠加明年医院+OTC柒道加大拓展下，预计非防疫产品长期可延续高双及以上增长：②收购标的完整并表进一步增厚业绩；③但防疫产品预计后续有较大下滑风险：2）消费：预计传统电商增长稳定，但在兴趣电商京东伯有平台等渠道带动下预计中长期可实现一定提速。线下预计开店力度加大，叠加店效恢复下，预计中长期有望实现高双增长。综上，整体消费预计中长期有望实现中双增长。

    　　我们认为，Q2起防疫高基数及需求下滑影响下，预计业绩较为承压。长期，医疗延伸弱势品类打造一站式敷料提供商，国内渠道&产品均处快速发展通道：消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升，2022年成效显现，未来仍延续高质量增长。2023年防疫产品扰动减少下，公司有望进一步整固常规业务，2024年起再出发，预计公司2023-2025年归母净利为15.1、17,7、20.9亿元，对应PE为17、14、12X,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、零售环境波动；

    　　2、库存风险；

    　　3、费用投放转化效果弱。