事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营收113.51亿元，同比+41.2%；归母净利润16.51 亿元，同比+33.2%。23Q1 公司实现营收23.52 亿元，同比+1.3%；归母净利润3.77 亿元，同比+5.6%。

    点评：

    全年医疗业务高增，C 端渠道表现靓丽。2022 年公司医疗业务实现收入72 亿元，同比+83.7%；若剔除并购影响（并表8.1 亿元），同比约+63%。

    分产品看，感染防护/常规品分别同增99.1%/59.8%；高端敷料/手术室耗材/健康个护产品分别同增3.7 倍+/46.8%/34.9%。分渠道看，医院/电商/药店/外销分别实现营收36.2/9.4/5.8/12.4 亿元，分别同比+190.6%/+39.1%/+76.7%/-18.2%，防疫品需求增加带动医院渠道大幅增长；受益于品牌影响力提升，C 端销售表现亮眼。单季度看，23Q1 医疗业务实现营收13.6 亿元，同比-4%；其中感染防护品收入6.2 亿元，同比-38.2%。

    消费业务韧性凸显，23Q1 趋势向好。2022 年公司消费品业务实现收入40.5 亿元，同比持平。无纺品和有纺品分别同比+1.4%/-1.5%。分渠道看，线上/门店/商超渠道分别同比+0.9%/-4.1%/+14.1%，疫情影响下韧性凸显。2022 年公司直营/加盟门店分别净-8/+3 家至314/26 家。截至2022年末，全域会员人数超过4300 万人，同比+23.7%。单季度看，23Q1 消费业务实现收入9.7 亿元，同比+10.5%；其中无纺/有纺品分别同增4.3%/18.1%。受消费意愿及客流恢复，线下门店及电商渠道均实现稳步增长。

    防疫品价格回归拖累毛利率，降本增效成果显著。2022 年公司毛利率同比-2.5pct 至47.4%，医疗/消费业务毛利率分别-3/+0.6pcts 至44.5%/52.8%，主要由于防护产品价格回落且该业务收入占比提升。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-6.7/-0.1/+0.3/+0.6pct 至18.1%/5.6%/-1.1%/4.3%，降本增效推动销售费率明显改善；公司加大研发投入，专利及医疗产品注册证数量显著增加。综合影响下，净利率-0.65pct 至14.8%。单季度看，23Q1 公司毛利率+3.2pct 至51%；净利率+1.1pct 至16.5%。

    投资建议：公司医疗与消费业务双轮驱动，渠道拓展&品牌力提升驱动业绩长期高质量增长。考虑到防疫品需求下滑，我们调整公司盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为17.4/20.6/23.9 亿元（原预测23/24 年20/24.6 亿元），对应当前市值PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：防疫品需求大幅下降，消费复苏不及预期，外需不及预期。