事件：

    　　公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。

    　　点评：

    　　22 年业绩高增，23 年Q1 经营表现稳健

    　　2022 年公司实现营收113.51 亿元，同比增长41.23%；归母净利润16.51亿元，同比增长33.18%，剔除政府补助及投资收益等相关非经常性项目影响后，实现扣非净利润15.61 亿元，同比增长51.69%。2022 年公司销售毛利率47.38%，同比下滑2.5pct。2022 年销售/管理/研发费用率分别为18.06%/5.58%/4.30%，分别同比-6.69/-0.07/+0.59pct，费用管控效果显著。

    　　销售净利率14.75%，同比下滑0.65pct。2023 Q1 公司实现营收23.52 亿元，同比增长1.28%，归母净利润3.77 亿元，同比增长5.56%。毛利率50.97%，同比上升3.2pct，净利率16.49%，同比上升1.1pct。

    　　医用耗材业务：内生+外延双重驱动，常规品业务增长良好2022 年公司医用耗材业务实现营收72.0 亿元，同比增长83.7%，三家并表公司实现营收8.1 亿，23 年一季度医用耗材同比下降3.99%。分产品看，22 年感染防护产品同比增长99.1%；常规品收入同比增长59.8%，其中高端伤口敷料/手术感控/ 传统伤口护理与包扎产品收入同比分别增长372.3%/46.8%/16.5%。分渠道看，公司借助防疫产品积累的品牌美誉度大力提升医疗机构覆盖率，医院渠道/C 端渠道营收同比增长190.6%/51.4%；海外销售渠道营收因上期高基数同比下滑。

    　　消费品业务：22 年营收保持稳定，23 年一季度恢复性增长2022 年公司健康生活消费板块实现营收40.5 亿元，逆势中保持稳定，23年一季度同比增长10.53%。22 年公司无纺产品和有纺产品分别贡献营业收入21.7 亿元及18.9 亿元，同比+1.4%/-1.5%。分渠道看，线上/线下门店/商超渠道营收同比0.9%/-4.1%/+14.2%。截至2022 年末，全棉时代全域会员约4300 万，同比增长23.7%。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司医疗、消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，同时外延并购提供丰富的产品矩阵。消费品业务快速发展，在母婴细分领域优势明显，逐步拓展其他家庭消费。我们预计2023-2025 年归母净利润17.25/20.10/22.46 亿元，对应PE21/18/16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。