全年归母净利润增长33%，医疗板块内生外延驱动高速增长。公司全年营业收入113.5 亿元，同比增长41%，主要受医疗板块高速增长驱动；归母净利润16.5 亿元，同比增加33%。公司整体毛利率同比减少2.5 个百分点，其中医疗板块毛利率下降3 个百分点，主要因疾控防护产品价格回落、收入占比提升所致，消费板块毛利率小幅提升。销售费用率下滑近7 个百分点、降本增效取得显著成果，研发费用率因投入加大小幅提升0.6 个百分点。净利率14.7%，同比下降0.7 个百分点。营运效率提升，ROE 提升3 个百分点至14.8%。

    　　分季度：2022 年四季度受防疫产品需求上升及并表影响业绩高速增长，今年一季度经营稳健。2022 四季度公司实现收入37.1 亿元，主要因疫情感染高峰、防疫产品需求大幅上升增长67.3%，归母净利润4.0 亿元，同比增长196%。2023 年一季度营业收入增长1.3%，主要因医疗板块由于防疫产品需求收缩下滑4%，消费品业务同比增长10.5%，归母净利润3.8 亿元，同比增长5.6%。公司持续降本增效，去年四季度和今年一季度盈利能力均同比提升。

    　　分业务：医疗板块防疫产品需求回落，消费品板块线下门店疫后回暖显著。

    　　（1）2022 年：医疗板块收入72 亿元，增长84%，其中疾控防护产品因需求上升收入47.4 亿元，增速达99%；常规品收入增长60%，其中高端敷料产品收入提高3.7 倍以上。年内3 家并购公司贡献收入8.1 亿元，为公司完善准入证件、布局医疗低值耗材领域奠定基础，截至年末公司持有医疗产品注册证319 项（其中三类医疗产品注册证22 项）。消费品板块基本持平，其中线下门店受疫情冲击收入下降4.1%，线上收入小幅增长1%。（2）2023 年一季度，医疗收入因感染防护产品需求萎缩同比下滑4%，常规品（含并购）增长77%，消费品收入增长10.5%，其中线下门店增长19%，复苏回暖持续显现。

    　　风险提示：疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈投资建议：看好医疗并购协同效应释放，消费品疫后复苏盈利能力持续提升。

    　　医疗板块方面，短期疾控防护产品需求下滑，中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务看好疫后客流回暖、消费复苏带来的业绩反弹机遇，全棉时代具备长期品牌竞争力，精耕线上下渠道、降本增效有望持续提升盈利能力。因疫情防控放开、防疫产品销售预期下降，下调盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为15.0/16.4/19 亿元（原2023-2024 年：19.5/24.0 亿元），同比增速为-9%/9.3%/15.9%，下调合理估值为77-81 元（原：90-96 元），对应2024 PE 20-21X，维持“买入”评级。