事项：

    22 年实现营收113.5 亿，yoy+41.2%，并购贡献8.19 亿，扣除并购yoy+31%；归母净利润16.5 亿，yoy+33.2%，扣除并购yoy+25.4%；扣非归母净利润15.6亿，yoy +51.7%。23Q1 实现营收23.5 亿，yoy +1.3%，归母净利润3.8 亿，yoy+5.6%，扣非归母净利润3.1 亿，yoy -5.6%。23Q1 归母净利率同比+0.6 pct，主要系毛利率同比提升（+3.2pct），扣非净利率同比-1pct，主要系23Q1 其他收益大幅增加所致。

    评论：

    医疗板块常规品23Q1 在并购贡献下高速增长。1）22 年：实现营收72 亿，yoy +83.7%，感染防护/常规产品分别实现营收47.4/24.7 亿，同增99.1%/59.8%。

    常规品分品类看，传统伤口护理与包扎/高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品分别实现营收10.78/4.66/4.72/2.69 亿元，yoy+16.5%/372.3%/46.8%/35%。2）23Q1：实现营收13.6 亿，yoy -4%，感染防护/常规产品分别实现营收6.2/7.5亿，同比-38.2%/+76.9%。3）展望全年，在常规品方面，在公司提高医院、药店等渠道覆盖率及合作深度，复制手术包推广经验及消费端营销经验，并与并购企业形成协同下营收有望靓丽增长。

    消费板块在线下客流恢复下稳步增长。1）22 年：实现营收40.5 亿，yoy +0.02%，无纺/有纺产品分别实现营收21.7/18.9 亿，同比+1.4%/-1.5%，线上/线下门店/商超分别实现营收25.7/11.8/2.3 亿，同比+0.9%/-4.1%/+14.1%。门店方面，截至22 年年底线下门店340 家，直营/加盟314/26 家，年内净增加20 家，直营/加盟17/3 家。2）23Q1：实现营收9.7 亿，yoy +10.5%，电商/线下门店渠道同比均实现增长，无纺/有纺分别实现营收5.0/4.7 亿，同比+4.3%/+18.1%。3）展望全年：产品层面公司将聚焦打造三大场景爆品，持续精简SKU 降本增效。

    渠道端将拓展更多门店。

    费用管控效果显著，研发投入力度增强。2022 年公司通过拉通产品端到端降本、大力削减SKU数量等方式，费用管控效果显著，销售费用率同比下降7pcts，同时公司重视研发工作，不断增加研发费用投入，研发费用率由3.7%提升至4.3%。

    医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。公司在医疗常规品方面不断提升覆盖广度及深度，在消费品方面线上渠道聚焦打造爆品、线下渠道持续控制折扣率及优化费用效率，消费品盈利能力有望进一步提升。但考虑到公司23 年感染防护产品销售将大幅下降，我们预计2023-2025年分别实现归母净利润15.88/19.35/23.40 亿元（23/24 年前值为19.47/23.44 亿元），对应PE 为16/13/11 倍。参考绝对估值法，给予目标价80 元，维持“强推”评级。

    风险提示：消费板块恢复不及预期，宏观环境下消费信心回升受阻等。