2023Q1 常规品业务增速亮眼，全棉时代恢复增长，维持“买入”评级公司2022 年实现营收113.51 亿元（+41.23%），归母/扣非归母净利润16.51/15.61亿元，同增33.18%/51.69%；2023Q1 实现营收23.52 亿元（+1.28%），归母/扣非归母净利润3.77/3.10 亿元，同比变动+5.56%/-5.57%。由于2 月以来防疫物资需求大幅下降，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为15.45/17.56/19.96 亿元（此前2023-2024 年20.46/23.43 亿元），对应EPS 分别为3.62/4.12/4.68 元，当前股价对应PE 分别为16.7/14.7/12.9 倍，考虑到公司常规品业务高增可期，消费品业务恢复增长势头，维持“买入”评级。

    医用耗材业务：2023Q1 常规品业务同增77%，看好未来常规品内生外延高增2022 年实现营收72.03 亿元（+83.7%），防疫产品/常规品分别同增99.1%/59.8%，剔除并购后，常规品实现高个位数稳健增长。2023Q1 实现营收13.64 亿元（-4.0%），内生外延下，常规品业务实现营收7.47 亿元（+76.9%）；防疫产品由于需求下降，收入同比大幅下降38.2%。我们认为2023 年（1）常规品：并购业务将持续贡献收入，和公司原有业务形成协同效应，手术包、高端敷料等品类有望实现高增；（2）防疫产品：目前需求大幅下降，居民端和渠道端均处于去库存环节，但公司在传染医院等需求稳定的渠道持续布局，仍将贡献一部分收入。

    消费品业务：2023Q1 恢复增长态势，看好未来拓店加速下的成长空间2022 年实现营收40.55 亿元（+0.02%）；2023Q1 实现营收9.69 亿元（+10.5%），无纺品/有纺品分别同增4.3%/18.1%，随着线下客流恢复，消费逐步复苏，消费品业务有望逐步恢复。截止2022 年底，直营/加盟门店数分别为314/26 家，分别净变动-8/+3 家。2023 年公司将聚焦300-500 平核心店型加速拓店，预计全年新开80 家，加速加盟并在一二线城市加密，看好未来拓店加速下的成长空间。

    盈利能力：结构性毛利率短期承压，未来全棉时代有望拉动毛利率提升2022 年/2023Q1 毛利率为47.38%/50.97%，同比变动-2.50pct/+3.19pct，未来由于高毛利率的防疫产品的收入占比下降，医用耗材业务毛利率短期承压；但全棉时代坚持价值回归并加速线下业务开拓，有望拉动公司毛利率稳步提升。

    风险提示：线下门店销售恢复不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。