投资要点：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报，年报表现符合业绩预告指引，一季报超预期。1）2022 年归母净利润同比增长33%至16.5 亿元。2022 年公司实现营业收入113.5 亿元，同比增长41%，归母净利润为16.5 亿元，同比增长33%，业绩表现符合此前业绩预告指引。2）23Q1 利润增长优于收入，业绩表现好于预期。23Q1 公司收入23.5 亿元，同比增长1.3%，归母净利润3.8 亿元，同比增长5.6%，表现好于预期，主要由于医疗业务整体下滑幅度好于预期，且消费品业务在线下客流回暖下，恢复速度环比加快。

    　　医疗业务收入22 年受防疫需求释放高增，23Q1 随疫情缓和有所下滑。2022 年医疗板块实现销售收入72.0 亿元，同比增长83.7%，受全球医用防护产品销售价格回落影响，毛利率下滑3pct 至44.5%。其中，感染防护产品收入同比增长99.1%至47.4 亿元，常规品收入同比增长59.8% 至24.7 亿元。收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，完善高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局，并在年内贡献收入共计8.1 亿元。

    　　23Q1 该业务板块收入13.64 亿元，同比下降4%，其中感染防护产品收入 6.2 亿元，同比下降 38.2%，主要因疫情好转对该品类的需求大幅减少，但常规医用耗材产品保持较高增长，一季度收入 7.5 亿元，同比增长 76.9%。

    　　健康消费品业务22 年收入持平，23Q1 在零售环境转好下稳步复苏。22 年公司健康消费品业务实现营收40.5 亿元，同比22 年持平，毛利率提升0.6pct 至52.8%。在疫情影响线下销售下取得稳健表现，且同比19 年收入增长34.8%，19-22 年CAGR 为10.5%。其中，无纺和有纺产品收入分别为21.7 和18.9 亿元，同比增长1.4%/-1.5%。23Q1 实现收入9.7 亿元，同比增长 10.5%，其中，无纺产品和有纺产品收入分别为5.0 和4.7 亿元，同比增长 4.3%/18.1%，在消费场景的恢复以及客流的回补下，消费品业务复苏势头显现。

    　　盈利能力逐步提升，资产质量稳健。1）23Q1 盈利能力提升明显。22 年毛利率下降2.5pct至47.4%，主要受医疗业务毛利率回落影响，但受益于品牌知名度提升及降本增效举措推进，销售费用率大幅下降6.7pct 至18.1%，管理费用率同比仅提升0.5pct 至9.9%，研发费用率提升0.6pct 至4.3%，因非流动资产报废损失等支出增加，最终净利率下降0.7pct至14.8%。23Q1 毛利率、净利率进一步提升至51%/16.5%，盈利能力提升明显。2）资产质量稳健。22 年经营性现金流量净额同比增长242%至29.8 亿元，主要因利润增加、感染防护产品预收货款以及对外采购付款账期延长。截至到23Q1 公司存货13.6 亿元，相比年初下降6%，流动比率2.6，速动比率2.3，短期偿债能力较强。

    　　公司是“医疗+消费”协同发展的大健康标杆企业，看好公司医疗+消费业务长期成长空间，维持“买入”评级。短期考虑到公司医疗耗材业务占比较高，且在疫情缓和下需求回落，我们下调23-24 年并新增25 年盈利预测，预计23-25 年净利润分别为16.2/19.4/22.1亿元（原23-24 年为19.2/22.4 亿元），对应PE 为16/13/12 倍。但中长期而言，公司依托医疗背景+全棉理念进行差异化竞争，医疗业务先发优势明显，研发能力强，兼具品牌力和渠道力，兼并收购下有望打造一站式产品体系。消费品业务有丰富产品线，线上线下渠道多元化布局，随着线下消费场景的恢复以及消费意愿的增强，消费品业务亦有望加速提升，我们依然看好其多业务版图下未来成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、全棉理念推广不及预期、并购项目业绩不及预期、疫情影响消费恢复不及预期等。