投资摘要：

    　　公司是通过“winner 稳健医疗”与“Purcotton 全棉时代”两大主品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗大健康龙头企业。公司凭借丰厚的技术积累，以“棉”为核心，不断拓展产业边界，业务覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多个领域。公司自主研发全棉水刺无纺布后切入消费领域。医疗板块品牌为稳健医疗，疫情期间疾控防护品收入激增拉动公司业绩跳涨。消费板块主品牌为全棉时代，日用消费品营收及毛利率稳定增长。公司股权结构稳定，实控人为李建全一家，上市即发布股权激励计划体现业绩增长信心，22 年可达到业绩考核目标，实施股权激励。

    　　全棉水刺无纺布：为公司打造全产业链布局。全棉水刺无纺布的优点包括节能省时，降低成本等。全球全棉水刺无纺布市场规模稳定增长，目前国内处于高速发展阶段，在全球占比逐年增加，且中国是最大的消费市场。公司是全棉水刺无纺布全球第一梯队生产商，创新的后漂工艺具有能耗低、提产能等优势。公司自研自产的全棉水刺无纺布也是公司其他产品的主要原材料，帮助公司提升毛利率，实现全产业链布局，同时也可供货给其他企业。

    　　医疗板块：疫情催化品牌影响力，公司不断扩大产品线布局。公司在医疗领域主要深耕于低值医用耗材市场，目前我国处于高速发展阶段，市场规模增速远高于全球。目前国内行业渗透率远不及国外，且行业集中度较低，有较大成长空间。人口老龄化及消费水平上涨也将催化该行业持续发展。公司同竞品公司振德医疗、奥美医疗相比，毛利率较高，且通过不断收购丰富产品线，打造行业龙头。疾控防护品短期需求仍在，长期看好龙头企业在疫情催化下提升的品牌影响力。手术室感染控制产品向一次性组合包趋势发展，该领域空间较大，参考北美渗透率，我国一次性手术包仍有三倍成长空间，稳健医疗与振德医疗是国内主要的生产商。公司通过并购隆泰医疗成为高端伤口敷料细分赛道龙头，目前该行业消费及生产主要集中于欧美等发达国家，中国仍有较大提升空间。公司注重产品研发，专利数量多，研发费用率高。

    　　公司产能充足，拥有高效生产管理体系，产能利用率达80%以上，同时布局智慧工厂，提高生产效率。渠道端以线下收入为主，线上线下共同发力。境外收入以OEM 业务为主，国际大客户稳定，营销覆盖全球。公司注重品牌建设，多方位提升影响力。

    　　消费板块：全棉时代以棉为核心，高品质为产品带来高口碑。公司消费品品牌全棉时代以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力成为民族棉制品品牌。国内棉柔巾市场渗透率不断提高，单价持续增长，公司在该行业是国内的绝对龙头，作为第一起草单位参与制定《柔巾》国家标准。全棉时代依靠高品质维持高单价，市占率稳居第一。公司持续布局棉柔巾生产线提高产能。国内卫生巾行业稳定增长，向高端化趋势，公司通过持续研发，注重产品品质，打造国内高端卫生巾。国内成人失禁用品市场处于高速发展阶段，市场渗透率低于全球平均水平，较日本、美国等发达国家相差甚远，且人均消费额远低于日本、美国等发达国家，目前行业集中度较低。随着人均预期寿命增长，老龄化加重等因素，我国市场有较大成长空间。公司推出“轻肤理”品牌，首创将失禁等级融入产品设计，具有市场竞争力。公司有纺消费品切入万亿级母婴市场，包括成人服饰、婴童服饰、婴童用品。公司注重高品质、高安全性，符合消费者需求，凭借优质面料和相对合理价格获得消费者认可。婴童服饰毛利率高于竞品公司，疫情期间仍能保持营收正增长。公司注重研发，持续创新产品，提升客户使用感。消费板块以线上渠道收入为主，线上线下深度融合，吸引巨大的用户流量，打造私域空间。线下以直营店为主，店效稳定增长。私域流量迅猛发展，平台会员数量逐年高增。

    　　投资建议：预计公司2022 年~2024 年EPS 分别为4.1 元、4.7 元、5.28 元，当前股价市盈率分别为17.62 倍、15.36 倍、13.69 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情带来的业绩波动风险、客户开拓不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、盈利预测中假设偏离真实情况的风险。