事件描述

    公司发布2022 年业绩预增公告。2022 年：预计实现主营收入110.7~117 亿元，同增39%~47%；实现归母16.2~18.5 亿元，同增31%~49%；实现扣非15.2~17.5 亿元，同增48%~70%。

    2022Q4：预计实现主营收入35~41.3 亿（同增60%~88%），其中医疗业务收入22.7~26.7 亿元（同增171%~218%），消费业务收入12.3~14.6 亿元（同比-9%~+8%）；预计归母3.7~6.0亿元，同比+173%~343%；预计扣非3.7-6.0 亿，同增362.5%~649%。

    事件评论

    防疫产品带动下收入超预期，利润率有所回落。

    收入，医疗：收入表现亮眼，高于此前预期，预计主要由防疫物资贡献（预计防疫60%+收入占比）。此外，在Q4 因感染人数激增致使医院拓展受阻背景下，剔除并购公司贡献后预计非防疫产品仍实现双位数增长，延续较优增长趋势；消费：弱市零售环境叠加2021Q4 高基数下，消费收入持平左右，表现优于可比公司，预计湿巾、抗原检测试剂等贡献较大。

    利润，受高利润率的防疫产品高增、2021Q4 因消费业务销售费用过度投放导致的利润低基数（归母净利率：2021Q4 6.1%、2021A 15.4%、2022Q1-Q3 16.4%）、2022Q4 公司加强费用管控的带动，归母增速明显优于收入。按中枢值测算，预计2022Q4 实现归母净利率12.6%，环比2022Q3-1.8pct、2022Q2 -6.3pct，预计下滑主因Q4 大促下公司费用支出仍较乐观，以及部分防疫产品利润率下滑所致。

    未来增长驱动清晰。展望后续：1）医疗端：①管控缓和后人流恢复叠加明年医院+OTC渠道加大拓展下，预计非防疫产品长期可延续高双位数及以上增长；②收购标的完整并表进一步增厚业绩；③但防疫产品预计后续有较大下滑风险。2）消费：预计传统电商增长较稳，但在兴趣电商/京东/自有平台等渠道带动下预计中长期可实现一定提速；线下2023年预计开店力度加大，叠加店效恢复下，预计中长期有望实现双位数及以上增长。整体消费预计中长期有望实现中双位数~高双位数增长，后续若有爆款新品推出或能助力消费业务进一步提速。

    估值仍具安全边际。我们认为，短期受益于防疫贡献，公司2023Q1 业绩有望延续高增，目前安全边际仍高。长期来看，医疗延伸弱势品类打造一站式敷料提供商，国内渠道&产品均处快速发展通道；消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升，2022 年成效显现，未来仍有望延续高质量增长。预计公司2022-2024 年归母净利润为17.4、18.0、20.1 亿元，对应PE 为18.4、17.7、15.9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、门店拓展不及预期；

    2、零售环境波动；

    3、行业竞争加剧；

    4、疾控防护品销售波动。