三季度收入增长41%，利润受股权激励费用影响同比4%。前三季度收入76.4亿，同比31.3%，归母净利润12.5 亿，同比13.3%。单三季度收入24.8 亿，同比41.2%，据推算医疗业务约16 亿，受益于疫情防护需求及高端敷料高速增长同比86.6%，剔除并购同比50.2%，消费品业务约8.6 亿，受疫情影响同比-5.2%。归母净利润3.6 亿，同比4.2%，剔除股权激励费用后归母净利润3.8 亿，同比87.9%。毛利率45.9%，因医疗板块高端敷料占比提升、消费品高质量增长同比提升5.2 百分点；销售费用率同比下降5.3%，降本提效显著，管理费用率因股权激励费用与去年低基数影响同比提升10.8 百分点。

    净利率14.4%，同比下降5.1 百分点。营运周转总体稳定。

    外延并购强化医疗业务，广阔赛道下业绩增速亮眼。单三季度并购公司贡献收入3.1 亿，整合稳步进行。前三季度疾控防护产品同比+68%，非防护类同比39.6%，其中高端敷料同比323%；医院渠道收益于稳健品牌力提升同比163%，C 端用户数量稳步提升同比39%。推算单三季度疾控防护类约8.9 亿元，同比+123%，非防护类约7 亿元，同比+55%。高端敷料增速出色，公司在国际市场提前布局准入证件、国内市场看好国产替代机遇，产品规划覆盖伤口痊愈全周期，并购隆泰医疗后双方赋能加持，有望迎来高速成长机遇。

    消费品业务稳健发展，坚持品牌价值传递。线上流量分化，线下门店疲软。

    前三季度三方电商增速持平、自有平台贡献正增长，商超受益于客户拓展多元化、产品品类拓展同比增长33%。推算单三季度，三方电商同比持平或小幅转负，商超同比增速小幅放缓但整体稳健，推测线下门店因客流影响或同比为负。疫情挑战下公司坚持渠道协同发展、全域引流，坚持传递“棉”价值，在折扣、费率、库存周转方面坚持高质量发展，前三季度消费品业务毛利率同比提升0.6 百分点，棉柔巾提升1 百分点。

    风险提示：宏观需求下行、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。

    投资建议：看好医疗品类与渠道快速扩张，消费业务盈利能力改善。随着疫情防控常态化，防护产品需求仍较旺盛，并购有望实现产品渠道协同互补，高端敷料布局与多渠道并进显现充足成长动力；消费品业务看好全棉时代长期品牌竞争力，持续推出新品、精耕线上下渠道，随着规模效应显现、经营环境改善，费用率有望降低盈利能力提升。维持盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为15.3/18.8/22.8 亿元，同比分别23.6%/22.9%/21.0%，维持合理估值为90-96 元（2023 PE 21-22X），维持“买入”评级。