投资要点：

    公司发布22 年三季报，整体符合预期。1）22Q1-3 营收76.4 亿元，同比增长31.3%。

    归母净利润12.5 亿元，同比增长13.3%，剔除股权激励费用后净利润为13.2 亿元，同比增张21.4%。扣非归母净利润11.5 亿元，同增21.1%。其中分别于5 月1 日/6 月30 日/7 月1 日实现并表的隆泰医疗、桂林乳胶和平安医械22Q1-3 合计营收4 亿元，归母净利润3538 万元。②Q3 营收24.8 亿元，同比增长41.2%，归母净利润3.6 亿元，同比增长4.2%，剔除股权激励费用后净利润为3.8 亿元，同比增长87.9%。扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长2.1%。整体上，前三季度公司业绩表现稳中向好，单三季度剔除股权激励后的净利润实现高增。

    医疗业务22 年前三季度实现营收48.3 亿元，同比增长56.8%，占比63.2%，其中单三季度营收16 亿元。1）产品方面非疾控防护产品高速增长，医用低值耗材平台持续推进。

    22Q1-3 疾控防护产品同比增长68.1%，剔除疾控防护产品后的其他产品仍实现同比增40%，其中高端辅料同比强势增长323%，手术感控产品/传统伤口护理包扎产品同比增长22%/13.4%。2）国内渠道扩展推进，医院渠道高速增长。22Q1-3 医院渠道同比高增163.3%，C 端渠道（药店+电商）同比增长 39%。医疗电商粉丝近 1200 万，同比增长26.3%。受去年同期海外销售高基数影响，海外销售渠道同比下降。整体而言，公司非防疫产品展现高增实力，产品知名度和美誉度持续提升助力医院渠道顺利开拓。

    健康消费品业务22 年前三季度实现营收27.4 亿元，同比增长1.6%，占比35.9%，其中单三季度营收8.6 亿元。1）疫情反复影响终端消费，核心品棉柔巾实现毛利率提升。前三季度棉柔巾营收持平，毛利率同比提升1pct。疫情反复下，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品实现正增长，婴童用品和其他无纺品有所下降。2）渠道持续推进多元化布局，商超拓展顺利。22Q1-3 受传统电商平台流量日益分散影响，传统第三方电商平台营收基本持平，自有平台（官网、小程序和 APP）实现同比正增长，商超渠道拓展顺利同比增长33%。主品牌全棉时代全域会员约 4200 万，门店总数339 家（其中加盟店27家），较去年年底合计新开门店34 家。整体而言，公司积极克服疫情影响，持续推进产品毛利提升和渠道端多元化，预计随着Q4 旺季来临，消费品业务有望实现加速成长。

    盈利能力略有下降，销售费用率持续下行，经营情况良好。1）22Q1-Q3 盈利能力有所下降。22Q1-Q3 净利率同比下降2.4pct 至16.6%，毛利率47.9%，较去年同期下降1.2pct，主要原因预计为去年同期的高价海外防疫产品销量回归常态影响。2）销售费用率持续下降，销售费用率为18.3%，同比下降2.9pct。管理费用（不含研发费用）率为6.3%，同比上升2.3pct，主要原因是受股权激励费用影响。研发费用率为4.9%，同比上升0.23pct，保持稳定。3）经营运转健康。22 Q1-Q3 存货为18.8 亿元，较上年末增长2.8 亿元。应收账款为9.2 亿元，较上年末增长1.5 亿元。经营活动现金流净额为12.1 亿元，同比增长180.1%。

    公司是“医疗+消费”协同发展的大健康标杆企业，维持“买入”评级。公司研发能力强，医疗业务先发优势明显，兼具品牌力和渠道力，兼并收购下有望打造一站式产品体系。消费品业务有丰富产品线，线上线下渠道多元化布局，依托医疗背景+全棉理念进行差异化竞争。前三季度医疗业务超预期增长，随着Q4 旺季到来，消费品业务亦有望加速提升。

    上调盈利预测22-24年公司归母净利润分别为15.6/19.2/22.3 亿元，（原盈利预测为22-24年公司归母净利润分别为14.8/17.6/20.6 亿元），对应PE 为19/15/13 倍，看好公司医疗+消费业务长期成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、全棉理念推广不及预期、并购项目业绩不及预期、疫情影响消费恢复不及预期等。