1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩，收入实现76.4 亿元，同增31.3%，归母净利润实现12.5 亿元，同增13.3%，基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q22收入分别同增2.4%/58.3%/41.2%，归母净利润分别同比-25.7%/+91.0%/+4.2%。其中3Q21 因部分股权激励费用冲回（约1.2 亿元）导致高基数，剔除股权激励费用经调整3Q22 归母净利同增87.9%。

    发展趋势

    1、医疗板块Q3 收入同增86%，内生+外延驱动持续快速增长。1）品类端：前三季度公司疾控防护产品收入同增68.1%，剔除疾控防护品类后其他医疗产品收入同增约39.6%，其中高端伤口敷料/手术感控/传统伤口护理产品收入分别同增323%/22%/13.4%；2）渠道端：前三季度公司医院/C 端渠道收入分别同增163.3%/39%，至三季度末公司医疗电商粉丝实现近1200 万，同增26.3%，公司积极进行品牌建设与市场营销，品牌知名度与消费者认可度持续提升；3）外延整合：随外延标的顺理整合，我们预计Q3 外延并表收入贡献共约3.1 亿元，协同效应有望持续显现；剔除外延并表影响后，Q3 公司医疗板块内生收入实现约12.8 亿元，同增约50%。

    2、疫情反复、消费疲弱使全棉时代增长短期承压，后续有望边际改善。前三季度公司消费品业务收入同增1.6%，Q3 收入同降约5.6%。1）品类端：前三季度，卫生巾、婴童服饰、成人服饰、其他有纺品等品类均实现同比正增长，棉柔巾收入同比维持稳健；2）渠道端：线上公司积极完善私域流量打造，小程序等自有平台前三季度收入实现正增长，传统电商收入持平，截至三季度末公司实现全域会员4200 万人，Q3 净增会员约超200 万人；线下公司顺利拓展商超渠道，前三季度同增33%，线下门店数达339家，全年展店约34 家；3）品牌端：公司打造品牌原创人物记录系列片《她改变的》，持续输出棉文化并与消费者深度沟通，品牌价值不断提升。

    3、Q3 经调整净利率同比提升3.8ppt，盈利能力向好。公司Q3 毛利率实现45.9%，同增5.2ppt，我们预计主因公司降本提效等战略收效良好，棉柔巾前三季度毛利率亦同增约1ppt；费用端看，Q3 公司销售/管理+研发/财务费用率分别实现18.1%/11.7%/-1.7%，同比分别-5.3ppt/+11.6ppt/0ppt，我们认为管理+研发费用率增长明显主因3Q21 股权激励费用冲回带来基数效应，剔除该影响后，经调整净利率同增3.8ppt 至15.2%。

    4、重申看好公司作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业的发展前景，关注后续全棉时代边际改善趋势。我们预计公司医疗板块作为一站式医用耗材龙头，有望随渠道拓展、品类扩充，内生+外延快速成长；全棉时代受疫情反复、消费信心等影响短期放缓，后续有望迎来改善。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年19/15 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价92 元不变，对应2022/2023 年25/19 倍P/E，较当前股价有30%上行空间。

    风险

    疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料波动风险