2022 年上半年收入增长27%，二季度防护用品推动收入增速加快。2022 上半年收入51.6 亿，同比增长27.1%，其中医疗/消费业务收入分别为32.3/18.8 亿，分别同比增长45.3%/27.4%，疫情下防护业务收入提升，消费业务虽受影响但韧性较强。归母净利润8.9 亿，同比增长17.3%。毛利率为48.8%，同比下降3.9 个百分点，其中医疗/消费业务毛利率分别为46.3%/53.3%，分别下降5.2/0.9 个百分点，主要由于防护产品价格回归常态、原辅料价格上涨。费用率得益于降本增效举措整体下降4.4 个百分点。

    ROE 为8.2%，去年同期仍受高基数影响，同比下降21.2 个百分点但环比提升0.9 个百分点，主要流动资产周转天数维持健康。单看二季度，公司收入28.4 亿，同比增长58.7%，增速环比加快55.9 个百分点，主要由于二季度基数恢复常态。分业务看，医疗/消费业务收入分别为18.3/9.9 亿，分别同比增长130.1%/2.0%。公司单季度归母净利润为5.4 亿，同比增长91.0%。

    外延并购强化医疗业务，消费品业务多方位发力。医疗业务方面，第二季度医疗业务基数恢复常态，三次收购完善产品与渠道布局协同效应将显现，在产品方面公司目前共拥有237 个注册证，在渠道方面三个并购项目的区域布局较强有望与公司原有的全国性渠道实现优势互补。消费业务方面，消费业务方面，上半年经营环境挑战下韧性较强，下半年成长动力充足。从产品端看，公司无纺品具备一定刚需属性、有纺品设计与营销并重新品推出顺利，此外公司的自有电商和小程序的运营也取得较好成效，截至6 月30 日全面时代会员近4000 万人，用户转化率也有提升，将为消费业务的降本增效提供较强的助力。

    风险提示：宏观需求下行、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。

    投资建议：业绩拐点显现成长动力充足，维持“买入”评级。二季度医疗业务高基数已过业绩拐点显现，下半年盈利能力有望持续提升。未来疫情防控常态化，公司的防护产品需求仍较旺盛，而公司的医疗业务在三次收购后完善产品线、渠道有望实现协同互补；在消费品业务方面持续推出新品、精耕线上下渠道、加大品牌宣传，随着规模效应显现、经营环境改善，费用率有望降低盈利能力将有提升。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为15.3/19.1/23 亿元， 同比分别23.8%/24.1%/24.5% ， EPS 分别为3.6/4.46/5.55 元，当前股价对应PE 20.4x/16.7x/13.8x，合理估值为90-96元（2023 PE 21-22X），维持“买入”评级。