事件：稳健医疗发布2022 年半年度业绩预告。2022H1 公司主营业务收入为49.2-51.8 亿元，同比增长22%-29%；归母净利润8.6-9.0 亿元，同比增长13%-18%； 扣非后归母净利润7.9-8.3 亿元， 同比增长25%-32%。

    其中2022Q2 当季公司实现主营业务收入26.2-28.8 亿元，同比增长48%-63%；归母净利润5.0-5.4 亿元，同比增长79%-93%；扣非后归母净利润4.6-5.0 亿元，同比增长156%-178%。

    医疗业务Q2 高速增长，渠道覆盖面拓宽，品类矩阵不断完善22H1 公司医用耗材业务预计实现收入30.5-32.5 亿元，同比增长37%-46%；其中22Q2 实现收入16.4-18.4 亿元，同比增长105-130%。

    增长主要原因是公司品牌知名度和美誉度持续提升，公司在医院、连锁药店、电商等渠道覆盖面更广，国内渠道业务取得快速增长，叠加新冠疫情反复的因素，医用耗材产品取得高速增长。此外，公司通过收购持续完善医用耗材产品矩阵：4 月8 日公司收购隆泰医疗55%股份；5 月18 日公司收购湖南平安医械65.55%股份，同时增资1 亿元，合计持股68.79%；6 月8 日公司收购桂林乳胶100%股权；在高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域完成战略布局，强强联合共同助力公司成为国内医用耗材产品线最全面的企业之一，打造医用耗材一站式解决方案。

    疫情压力下多渠道持续发力，健康生活消费品业务稳增2022H1 公司健康生活消费品业务预计实现收入18.7-19.3 亿元，同比增长4%-8%；其中22Q2 实现收入9.8-10.4 亿元，同比增长1%-7%。22Q2开始国内新冠疫情反复对健康消费品线上、线下业务带来影响，但公司依然通过拓展线上线下销售网络协同布局，代言人联动及产品发布会推广的形式，在自有平台、兴趣电商及商超渠道持续布局和发力，实现整体业绩持续稳健增长。根据公司公告，截至2021 年末全棉时代用户数量达到3500 万人，其中私域平台会员数量超1600 万；2022 年618 期间全棉时代实现总销售额4.38 亿元，同比增长11%，其中门店、京东、抖音分别同比增长15%、57%、85%，终端销售逐步改善。

    降本增效叠加全棉时代毛利率提升，22Q2 盈利能力显著改善22H1 公司利润增速略低于收入增速，主要系：1）21 Q1 出口国外的防疫产品价格较高，使得去年同期医用耗材利润基数较高；2）2022 H1 主要原材料价格上涨，棉花、棉纱等主要原料的涨幅较大，致主要产品生产成本上升。而22Q2 公司利润增速高于收入增速，一方面系医疗业务收入Q2 高增，另一方面系公司实施降本增效成效良好，整体销售费用率、管理费用率等期间费用同比降低以及全棉时代毛利率同比提升。

    投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，同时不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。我们预计稳健医疗2022-2024 年营业收入分别为99.12、113.56、129.87 亿元，同比增长23.32%、14.57%、14.36%；归母净利润分别为14.67、17.08、19.82 亿元，同比增长18.34%、16.44%、16.05%，对应PE 为21.3x、18.3x、15.8x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险。