公司公告拟出资4.5 亿元获得桂林乳胶100%股权(对应2021 年8.8xPE),是继收购隆泰医疗和湖南平安医械后,年内第三单收购项目。本次收购帮助公司新进入乳胶制品领域,进一步丰富公司医疗耗材布局,桂林乳胶旗下产品能够与公司原先的耗材产品和新收购的高端敷料、注射穿刺类产品形成协同,为客户提供一站式服务体验。我们看好公司不断丰富产品矩阵,实现高效协同,在医疗和消费品领域齐头并进,维持公司“买入”评级。

    拟以4.5 亿元桂林乳胶100%股权。公司于2022 年6 月1 日参与网络竞价,依法作为中标人受让转让标的股权,以自有资金人民币4.5 亿元从原股东华润紫竹药业有限公司手中取得桂林乳胶100%股权(对应2021 年8.8xPE)。交易各方已于2022 年6 月6 日签署《企业国有产权转让合同》。

    桂林乳胶是中国领先的乳胶制品企业,2021 年净利润为5085 万元。桂林乳胶是1966 年由原化工部投资兴建的乳胶制品企业,2012 年国有产权整体转让,更名为桂林紫竹乳胶制品有限公司,进入华润集团旗下的华润医药华润紫竹药业有限公司。公司目前主要产品包括医用乳胶外科手套、医用检查手套、避孕套等,公司避孕套年产量6 亿只,橡胶医用外科手套年产能1 亿副,检查手套年产能1.2 亿只,旗下主要品牌为“高邦”。公司是原国家计生委定点生产企业,联合国人口基金安全套产品供应商,中国乳胶行业协会所在地及理事长单位,也是乳胶外科手套、避孕套产品等4 个国家标准与6 个行业标准制定的参与者和引导者,拥有医疗器械注册证11 个、各类专利证书35 个,其中发明专利13 项。2021 年桂林乳胶收入3.2亿元,净利润5,085 万元,业务覆盖国内医院、药店、电商与外贸市场,其中国内销售占比约90%,医用乳胶外科手套占总收入约55%。

    年内第三单收购项目,进一步丰富医疗耗材布局。本次收购桂林乳胶是稳健医疗年内第三单收购项目,继强化高端敷料,新增注射穿刺类产品后,新进入乳胶制品领域,进一步丰富公司医疗耗材布局。除医疗端渠道协同外,桂林乳胶的乳胶外科手套能与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品,以及平安医械的穿刺注射类产品和隆泰医疗的高端敷料产品互相配搭,形成各种组合包,向医院用户提供一站式定制化解决方案。同时,桂林乳胶的避孕套产品将进入稳健医疗消费端渠道,丰富稳健医疗消费端产品线。

    风险因素:收购交易进度不及预期;行业竞争加剧;公司渠道拓展不及预期;公司产能扩张不及预期等风险。

    投资建议:因交易仍在推进中,暂不考虑并表影响,维持公司2022-24 年EPS 预测为3.53/4.43/5.20 元。公司身处医疗和消费两大广阔市场,业务发展稳健,并充分享受国产品牌崛起红利,参考可比公司估值(李宁2022 年30 倍PE,安踏体育2022 年25倍PE),给予公司2022 年27 倍PE,维持目标价91 元,维持“买入”评级。