公司近况

    公司公告以自有资金人民币4.5 亿元取得桂林紫竹乳胶制品有限公司（简称桂林乳胶）100%股权。我们认为公司作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业，有望通过外延整合不断填补空白领域，助力打造医用耗材一站式解决方案，强者愈强。

    评论

    1、桂林乳胶为乳胶制品领军企业，收购对价合理。桂林乳胶主要从事医用乳胶外科手套、医用检查手套、避孕套等乳胶制品的研产销，为乳胶外科手套、避孕套产品等4 个国家标准与6 个行业标准制定的参与者和引导者。

    自1966 年成立以来，公司曾获得“广西壮族自治区认定企业技术中心”、“高新技术企业”等资格，拥有医疗器械注册证11 个，各类专利证书35个，发明专利13 项。2021 年，桂林乳胶实现销售收入约人民币3.2 亿元，1）按品类看：医用乳胶外科手套占总收入约55%；2）按销售区域看，其业务覆盖国内医院、药店、电商与外贸市场，其中国内销售占比约90%。

    2021 年净利润实现约5,085 万元，本次交易价格对应2021 年净利润约8.8x P/E，收购对价合理。

    2、产品、渠道、研产协同效应较强，助力公司打造医用耗材一站式解决方案。1）产品：桂林乳胶医用乳胶外科手套在国内医院的品牌知名度、规模、质量皆领先，我们认为，此次收购有望填补公司对医用乳胶外科手套这一手术中重要常规耗材产品的空白，桂林乳胶的避孕套产品亦将进入公司消费端渠道，助力稳健医疗成为国内低值医用耗材产品线最全面的企业之一，且丰富了消费端产品线；2）渠道：桂林乳胶拥有国内知名品牌“高邦”，服务近1,500家医院与23,000 家药店，我们认为，桂林乳胶与公司有望在国内医院与消费端渠道高度互补，且公司广布的渠道、会员体系有望赋能桂林乳胶持续崛起；3）研产：我们认为，公司有望借助自身的创新研发、数字化运营、智能制造能力，助力桂林乳胶持续开发乳胶类创新产品、打造智能制造工厂。

    3、看好稳健医疗作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业的发展前景，内生+外延共筑强者愈强。我们认为，1）内生看，公司医疗板块、消费品板块（全棉时代）均已在产品、渠道、品牌等维度构筑了强大的综合竞争优势，有望凭借高质量产品、渠道拓展、品牌崛起持续抢占市场；2）外延看，公司先后进行的外延整合有望助力医疗板块向高端医用敷料、注射穿刺、乳胶制品等领域进军，助力医用耗材一站式解决方案落地，打开成长天花板。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年18/14 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价86 元不变，对应2022/2023 年25/19 倍P/E，有37%上行空间。

    风险

    疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料波动风险。