防护产品回归常态，全年业绩同比下降67.5%。全球防护产品价格和需求量回归，公司全年营业收入80.4 亿元，同比下降35.9%；归母净利润12.5 亿元，同比下降67.5%。分业务看，医疗业务高基数下收入同比下降54.8%；消费品业务收入在新增门店以及线上多平台运营等方式共同推动下增长15.3%。由于增加营销投入和计提股份支付费用导致期间费用率提升、利润率下滑。原材料涨价背景下战略备货增加，存货周转减慢。

    　　一季度在疫情和高基数影响下收入仍实现正增长，私域流量增长强劲。2021年第一季度医疗业务收入基数较高，主要由于2020 年签订的部分高价订单于2021 年第一季度交付，第二季度开始基数回归正常。2022 年一季度收入23.2 亿，增长2.4%；归母净利润3.5 亿，减少25.7%。分业务来看，医疗业务小幅下降，主要由于境外收入高基数下降幅较大，但境内收入由于国内知名度提升和医院、连锁店覆盖面更高有较为强劲的增长；消费品业务收入同比增长8.8%，主要由线下门店、商超、自有电商渠道推动。电商渠道中，自有渠道的增长抵消了第三方电商平台的下滑，自有渠道/其他电商平台分别同比增长29.4/下降8.0%。

    　　经营展望：医疗+消费品产品优势显著、渠道拓展潜力较大。医疗业务方面，公司收购隆泰医疗，强强联合拓展高端敷料业务。收购隆泰医疗后，公司产品端得到良好的补充，渠道端有望为隆泰赋能推广高毛利产品。消费品业务方面，2022 年将精耕产品和渠道降低费用、提升毛利率。公司打通线上线下渠道，形成优势互补，进一步提升自身经营效率和业绩。

    　　风险提示：疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈投资建议：看好短期业绩拐点和长期成长空间，维持“买入”评级。随着疫情防控进入新常态，公司的防护产品销售价格回归理性，防护用品在消费品的引流效应也有减弱。长期看，医疗业务具有较强的产品、渠道、规模优势，在收购隆泰医疗后得到进一步强化；在消费品业务方面持续推出新品、精耕渠道、加大品牌宣传，未来成长潜力逐步凸显，但消费品在扩大市场份额期间面临激烈的市场竞争和潜在的疫情影响，毛利率有下滑的风险。考虑到疫情和物流在短期将对一季度消费品业务造成一定影响，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为14.5/17.4/20.7 亿元（原为16.4/19.7 亿元），同比分别16.8%/20.1%/18.9%，EPS 分别为3.39/4.08/4.84元，当前股价对应PE 17.8x/14.8x/12.5x，由于盈利预测的下调，下调合理估值至86-90 元（2023 PE 21-22X），维持“买入”评级。