事件描述

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年公司实现营收/归母/扣非80.37/12.39/10.29亿元，同比分别变化-35.87%/- 67.48%/-72.57%；单Q4 实现营收/归母/扣非22.17/1.35/0.80亿元，同比-26.35%/-79.51%/-87.02%；2022Q1 公司实现营收/归母/扣非23.22/3.57/3.28 亿元，同比分别变化+2.37%/-25.69%/-27.89%。

    事件评论

    2021 年年报：防疫产品量价高基数拖累业绩表现，H2 消费转弱。收入端：分版块来看，1）消费品：全年收入+15%至40.5 亿元，其中线上同增9%至25.4 亿，线下同增29%至12.3 亿，H2 零售环境转弱下消费表现较弱，线下增速优主因客流回升、全年净开店51家。单Q4+13%，增速环比Q2、Q3 提升4.9、3.5pct，预计主要为线上自有平台、直营拓店拉动；2）医疗耗材：全年收入-56%至39 亿元，其中防护品-66%至23.8 亿、手术室感染防护产品-37%至4.3 亿为主要拖累。单Q4 下滑52%至8.4 亿元，降幅环比收窄，且绝对值略高于Q2/Q3，预计为防疫业务贡献稳态化、其余医疗业务稳步开拓，Q4 医疗业务渐归常态；利润端：受疾控防控品毛利率下降13pct、部分消费品折扣率下降、原材料上涨等影响，公司毛利率下滑10pct，销售费用率+12pct 主要系品牌宣传及市场营销费用增加，管理费用率+2pct 主因计提6812 万股份支付费用，财务费用率-3pct 主因利息收入增加及汇兑损失。公司归母净利率下滑15pct 至15.4%，但在拓渠道、提势能之下盈利水平已优于2017~2019 年。

    2022 年一季报：Q1 医用耗材表现超预期，消费后市可期。收入端：分版块来看，1）医用耗材主营收入 14.07 亿，同比-1.71%，高基数下降幅优于预期，预计主要为境内销售同比+34%至10.8 亿元带动，其中国内医院+59%增速亮眼，主因品牌势能提升叠加Q1疫情反弹下N95、防护服需求仍较为刚性，预计同比仍有较高增长。高端敷料同比+65%亦表现亮眼，收购隆泰医疗下研发及渠道协同有望进一步打开市场；境外销售-48%至3.27亿，主要与防疫用品出口大幅下滑有关，传统伤口包扎与护理产品+15%仍保持稳健增长态势；2）健康生活消费品主营收入8.9 亿元，同比+8.76%，增速环比Q4 的17%有所回落，主因疫情致使零售表现弱，此外电商因竞争加剧及流量重构下滑8%亦为主要拖累（其中传统电商平台降幅较大，公司自有平台同比+29.41%），线下/商超收入+14.3%/+45.5%，预计主要为线下展店、加大KA 渠道拓展等有关。利润端：防疫产品出口量价高基数致使Q1 毛利率回落7pct，销售费用因加大品宣、代言人等投入同比+3pct，管理/研发/财务费用同比-1.3/-0.3/-0.8pct，主要为现金流优及费用配置更合理化。公司整体归母净利率-6pct至15.4%。

    展望后市，医用耗材：H1 防疫用品增速优于预期，且基数压力逐季递减；消费品：伴随零售复苏带动客流回升，在渠道多元化、品宣强化下，H2 有望重回双位数以上增长。利润则有望在基数压力消除、优化产品定价、降本控费等带动下，表现优于收入。预计2022-2024 年归母14.6/17.5/22.4 亿元，对应PE 为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、门店拓展不及预期；2、零售环境波动。