2021 年收入逐季改善，2022Q1 利润仍短期承压，维持“买入”评级公司2021 年/2022Q1 营收80.37 亿元（-35.87%）/23.22 亿元（+2.37%），归母净利润12.39 亿元（-67.48%）/3.57 亿元（-25.69%），主要系2020 年海外防疫物资订单带来高基数，且2021 年商品价格回归常态，部分海外高价订单在2021Q1 进行交付。考虑到原材料价格上涨及公司股权激励费用，我们下调2022-2023 年盈利预测及新增2024 年盈利预测：预计2022-2024 年公司净利润分别为14.29（-1.42）/17.14（-1.86）/19.78 亿元，对应EPS 为3.35/4.02/4.64 元，当前股价对应的PE 分别为17.5/14.6/12.6 倍。公司医疗板块与消费板块双轮驱动，产品保持领先并通过投资并购补短板，看好业绩长期稳步增长，维持公司“买入”评级。

    　　医用耗材板块：渠道宽度扩大，与隆泰联合打造高端伤口敷料龙头2021 年医用耗材收入39.22 亿元（-56.03%）。外贸收入15.2 亿元（-74%）；国内医院渠道12.5 亿元（+12%），较2019 年增长超500%；C 端（药店+电商）收入10.1 亿元（+3%），较2019 年增长超400%，电商占比提升至17%。

    　　健康生活消费品：有纺品类增速亮眼，自有电商平台保持快速增长2021 年健康生活消费品收入40.54 亿元（+15.27%）。电商/线下门店/商超/大客户占比为63%/30%/5%/2%，增速分别为+9%/+29%/+51%/-17%。有纺品类增速亮眼，2021 年婴童/成人服饰分别增长39%/52%。线下门店官网、小程序等自有平台同比收入增长45%。2021 年末，消费品板块共有门店345 家门店，直营店322 家（+51），加盟店23 家（+18）。全棉时代320 家（+63）、津梁生活10 家（+2）。

    　　盈利能力高于疫情前水平，战略备货以应对原材料涨价毛利率：2021 年/2022Q1 毛利率为49.9%（- 9.7pct）/47.8%（-6.9 pct）。费用端：

    　　2021 年/2022Q1 公司期间费用率分别为32.8%（+11.7 pct）/28.9%（+0.6 pct）。归母净利率：2021 年/2022Q1 归母净利率为15.4%（-15.0pct）/15.4%（-5.8 pct），仍高于疫情前水平。存货：2021 年末整体/医疗/消费存货金额为15.97亿元（+31%）/5.17 亿元（-2%）/10.81 亿元（+57%）应收账款：2021 年末/2022Q1 末应收账款7.76 亿元（-8%）/9.34 亿元。现金流：2021 年/2022Q1 经营净现金流8.72 亿元（-82%）/

    　　3.97 亿元（+111%）。2022Q1 末现金及现金等价物余额38 亿元（-15%）。

    　　风险提示：下游市场需求波动、客户开拓不及预期，原材料价格、汇率波动。