业绩摘要:公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 年实现收入80.4 亿元(-35.9%);实现归母净利润12.4 亿元(-67.5%);实现扣非归母净利润10.3亿元(-72.6%)。其中,2021 年Q4 公司实现营业收入22.2 亿元(-26.3%);实现归母净利润1.4 亿元(-79.5%);实现扣非归母净利润0.8 亿元(-87%);公司2021 年全年营收规模及盈利水平整体下滑。2022 年Q1 公司实现营业收入23.2 亿元(+2.4%);实现归母净利润3.6 亿元(-25.7%);实现扣非归母净利润3.3 亿元(-27.9%),收入规模在高基数下保持正增长,业绩暂时承压。
毛利率回归常态,品牌营销投入增加。2021 年公司整体毛利率为49.9%(-9.7pp),21Q4。其中,2021 年公司医用耗材毛利率为47.5%(-14pp),主要由于21 年疫情影响减弱,疾控防护产品供给增加,价格逐步回归正常水平;健康生活消费品毛利率为52.2%(-3pp),主要由于棉花等原辅料价格上涨。费用率方面,2021 年公司整体费用率为32.8%(+11.7pp)。其中,公司销售费用率为24.8%(+12.2pp),主要系公司加大品牌宣传推广投入,叠加销售人员及门店店员增加,职工薪酬支出上涨,销售费用同比增长26.3%;管理费用率为5.7%(+2.2pp);研发费用率为3.7%(+0.4pp);财务费用率为-1.3%(-3.1pp),主要受汇率波动影响,公司汇兑损失减少。综合来看,公司净利率为15.4%(-15pp)。2021 年公司实现经营性现金流净额8.7 亿元(-81.7%)。2021 年底公司存货16 亿元(+31.3%),主要是原辅料价格上涨,公司战略备货所致。
22Q1盈利能力在高基数下暂时承压,收入规模实现正增长。2022Q1公司毛利率为47.8%(-6.9pp),主要因20 年下半年签订的高价订单集中在21 年Q1交付,导致21 年Q1 毛利率和净利率基数较高。经营活动现金流净额4 亿元(+111.4%),现金流改善。
医用耗材业务内销占比提升,C端业务快速发展。2021 年公司医用耗材业务收入39.2 亿元(-56%),外销和内销收入分别为40%和60%,内销收入占比过半。1)外销收入16.9 亿元(-71.7%),主要受疾控防护产品销售下降所致;2)国内医院销售收入12.5亿元,(+12.5%),覆盖医院由 3000 家增长至超过4000家,主要集中在二级以上医院;3)医疗C 端(药店+电商)的销售额突破10亿元,占医疗板块的比重达25.7%,其中医疗电商渠道的收入达 6.8 亿元,占医疗业务的比重达 17.3%。分产品来看,2021 年口罩和防护服收入19.4 亿元,占医疗业务的比重下降为2021 年49.5%(2020 年占比63.2%),其他医用耗材销售19.8 亿元。其中高端伤口敷料 2021 年收入达1.1 亿元(+23%),绝大部分收入来源于海外市场,受国际市场医保控费因素,有望进一步承接海外更多订单。2022 年4月,公司收购隆泰医疗55%股权,旨在整合双方产品研发与生产等方面的优势,打造成高端伤口辅料行业龙头。预计未来随规模和协同效应逐渐显现,公司在高端伤口敷料行业的市占率和覆盖率将得到稳步提升。
消费品板块新品迭出,渠道运营趋于精细化。2021 年公司健康生活消费品实现营收40.5 亿元(+15.3%)。分产品来看,棉柔巾/卫生巾收入分别为9.6 亿元(+2%)/5.5 亿元(+31.7%),婴童用品/婴童服饰/成人服饰等有纺产品收入分别为3.6(+2.2%)/5.1(+2.9%)/6.8 亿元(+3.6%),新品表现强劲,逐渐成为业绩增长的新驱动力。分渠道来看,消费品电商/线下门店/商超渠道分别实现营收25.4亿元(+29.3%)/12.3 亿元(+51.2%)/2亿元(-16.6%),公司通过多平台运营打开市场,加大拓店步伐,导致线下业务规模较快提升。其中,2021年公司新增连锁门店81家,新开直营店63家,包括全棉时代、津梁生活和全棉里物;新开加盟店18家。存量门店直营/加盟分别为322 家/23 家。2021 年公司平均店效增加25.4%,其中800 方以上大店和300-500 方中型门店店效增长超过30%,门店结构更加合理。22 年Q1 公司医用耗材实现营收14.1 亿(-1.7%),健康生活消费品实现营收8.9 亿元(+8.8%),在部分门店无法正常营业及区域物流中断的情况下,健康生活消费品销售持续向好。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为3.61 元、4.37 元、5.18元,对应PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,收购业务协同效果不及预期的风险,海运价格持续上涨的风险,汇率波动较大的风险。