事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，全年实现营业收入80.37亿元，同比-35.87%；实现归母净利润12.39 亿元，同比-67.48%；拟每10 股发放现金股利9 元。22Q1 公司实现营业收入23.22 亿元，同比+2.37%；实现归母净利润3.57 亿元，同比-25.69 %。

    点评：

    出口业务仍受高基数影响，国内医院及电商渠道拓展顺畅。2021 年公司医疗业务实现收入39.22 亿元，同比-56%。分渠道看，境外/国内医院/国内药店/电商渠道分别实现营收16.9/12.5/3.3（测算值）/6.8 亿元，分别同比-71.7%/+12.5%/-31.5%/+37%，境外业务由于疾控防护产品销售下降拖累整体表现；电商渠道受益多平台运营及品牌影响力提升实现较快增长；医院渠道覆盖数量由3000 家增至4000+家。22Q1 医疗业务实现营收14.07 亿元，同比-1.7%。境外/境内分别实现收入3.3/10.8 亿元，分别同比-47.7%/+34%，其中国内医院/电商分别同比+59.2%/持平。

    线下渠道拓展&线上运营提质，消费业务稳健增长。21 年公司消费品业务实现收入40.54 亿元，同比+15.3%。分渠道看，电商/线下门店/商超/大客户分别实现营收25.4/12.3/2/0.8 亿元，分别同比增长31.6%/15.4% /2.5%/持平。21 年新增门店81 家至345 家，两年以上同店销售+14.5%；线上提升新客转化和复购，持续布局多平台。22Q1 消费品业务营收8.9亿元，同比+8.8%，门店/商超/电商分别同比+14.3%/45.5%/-8%，客户拓展及新开店推动线下渠道稳健增长，疫情冲击物流拖累电商销售表现。

    防疫品价格常态化&品宣推广力度加大，盈利能力短期承压。2021 年公司毛利率-9.7pct 至49.9%，医疗/消费品业务毛利率分别下降14/3pcts 至47.5%/52.2%，主要由于防疫产品价格常态化及原材料价格上涨。销售/管理/研发费用率分别同增12.2/ 2.2/0.4pct 至24.8%/5.7%/ 3.7%，主要由于公司加大品牌宣传及营销推广。综合影响下，净利率-15.1pct 至15.4%。

    投资建议：公司持续优化渠道结构并积极布局高端敷料，受防疫品常态化及加大营销推广力度影响，业绩短期承压，长期高质量增长可期。考虑到疫情影响持续，我们下调公司盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为13.8/16.2/19.0 亿元（原预测值为22/23 年16.4/20.4 亿元），对应当前市值PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。