事件概述

    　　稳健医疗发布2021 年年报及2022 年一季度报：

    　　2021 年公司实现收入80.37 亿元，同比-35.87%；归母净利润12.39 亿元，同比-67.48%。其中，2021Q4 公司收入22.17 亿元，同比-26.35%；归母净利润1.35 亿元，同比-79.51%，业绩下滑幅度较大，主要为上年同期高基数以及“双十一”活动促销力度较大，营销费用增加等影响，若对标2019Q4，则收入、归母净利润分别+52.30%、-4.55%。现金流方面，2021 年经营活动产生的现金流量净额8.72 亿元，同比-81.72%，其中，Q4 经营活动产生的现金流量净额4.41 亿元，同比-45.00%，同比下滑，主要受上年同期高基数影响。

    　　2022Q1 公司单季度收入23.22 亿元，同比+2.37%；归母净利润3.57 亿元，同比-25.69%。利润端有所下滑，主要为上年同期高基数影响，公司于2020 年下半年签订的部分出口国外高价订单在2021Q1 交付，拉高2021Q1 整体盈利水平产生高基数。现金流方面，2022Q1 经营活动产生的现金流量净额3.97 亿元，同比+111.45%。

    　　此外，公司拟每10 股派发现金红利9.00 元（含税）。

    　　分析判断：

    　　收入端：健康生活消费品稳步增长，医用耗材业务逐步回归常态。

    　　分业务看，2021 年公司健康生活消费品、医用耗材业务销售额分别为40.54、39.22 亿元，同比分别+15.27%、-56.03%，营业收入占比分别为50.44%、48.80%，健康生活消费品业务得益于销售渠道的拓宽以及新产品投放，业务规模稳步提升，其中收入占比较高的棉柔巾产品2021 年销售额9.63 亿元，同比+1.99%，保持小幅增长，占总收入比重由2020 年的7.53%上升至2021 年的11.98%；而医用耗材业务则受上年同期高基数叠加产品价格回归常态等影响，同比下滑明显，其中，收入占比较高的疾控防护产品2021 年销售额23.78 亿元，同比-66.09%，占总收入比重由2020 年的55.94%下降至2021 年的29.58%。

    　　2021Q1 公司健康生活消费品、医用耗材业务销售额分别为8.90、14.07 亿元，同比分别+8.76%、-1.71%，营业收入占比分别为38.33%、60.59%，健康生活消费品在疫情反复影响线下门店营业及物流等背景下仍实现稳步增长，主要受益于公司新增大型商超等渠道，并通过自有平台官网和小程序发力。

    　　盈利端：22Q1 盈利能力有所下滑，期间费用率基本保持平稳。

    　　2021 年公司毛利率、净利率分别为49.88%、15.40%，同比分别-9.67pct、-15.10pct，其中，Q4 单季度毛利率、净利率分别为52.07%、6.02%，同比分别+2.49%、-15.89%，盈利能力有所下降，主要为疾控防控产品等医用耗材价格恢复常态，毛利率下降，分产品来看，2021 年公司医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为47.50%、52.24%，分别同比-13.97pct、-2.96pct，其中收入占比相对较高的疾控防护用品、棉柔巾毛利率分别为54.19%、48.56%，同比分别-13.24pct、-4.33pct。期间费用率方面，2021 年公司期间费用率为32.77%，同比+11.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.75%、5.65%、3.71%、-1.34%，同比分别+12.18pct、+2.17pct、+0.43pct、-3.08pct，分季度看，2021Q4 期间费用率为42.29%，同比+22.72pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.91%、10.11%、1.20%、-2.92%，同比分别+26.76pct、+4.30pct、-1.11pct、-7.23pct，期间费用率上升明显，主要为上年同期基数较低，以及公司增加“双十一”活动促销导致营销费用增加所致。

    　　2022Q1 公司毛利率、净利率分别为47.77%、15.40%，同比分别-6.91pct、-5.80pct，盈利能力下滑，主要为上年同期高基数影响。期间费用率方面，2022Q1 公司期间费用率为28.88%，同比+0.60pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.23%、5.51%、4.07%、-0.93%，同比分别+2.94pct、-1.25pct、-0.31pct、-0.78pct，期间费用率保持平稳。

    　　投资建议

    　　稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。考虑到疫情反复影响，暂不考虑后续隆泰医疗55%股权收购落地对公司贡献，下调此前盈利预测，公司2022-2023 年营业收入分别由105.85/123.59 亿元下调至93.22/109.74 亿元，2022-2023 年EPS 分别由4.30/5.19 元下调至3.17/3.74 元，预计2024 年公司营业收入、EPS 分别为126.60 亿元、4.35 元，对应2022 年4 月22 日58.60元/股收盘价，PE 分别为19/16/13 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　线下门店拓展不及预期；医用敷料需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升；短期疫情反复影响。