事项：

    公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报。2021 年全年实现营业收入80.37亿元，YOY-35.87%；实现归母净利润12.39 亿元，YOY-67.48%；实现扣非归母净利润10.29 亿元，YOY-72.57%；拟每10 股派发现金红利9 元（含税）。

    单Q4 实现营业收入22.17 亿元，YOY-26.35%；实现归母净利润1.35 亿元，YOY-79.51%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，YOY-87.02%。2022 年第一季度实现营业收入23.22 亿元，YOY+2.37%；实现归母净利润3.57 亿元，YOY-25.69%；实现扣非归母净利润3.28 亿元，YOY-27.89%。

    评论：

    消费品板块增速表现亮眼，Q4 费用扰动及股权激励下利润端暂承压。医用耗材/健康生活消费品分别实现营收39.22/40.54 亿元，YOY-56.03%/15.27%，毛利率分别变动-13.97/-2.96pcts 至47.50%/52.24%。1）医用板块：国际市场占比下降至40%左右，营收同降71.67%至16.9 亿元，主要系疾控防护产品销售下降所致；国内市场方面，覆盖医院已超4000 家，天猫及京东类目排名均位于TOP8 以内，小程序会员总数突破50 万，驱动医院/电商收入分别同增12.46%/37.05%至12.46/6.77 亿元。分产品看，高端敷料同增23.04%至1.06 亿元，主要源于海外市场发力；口罩和防护服/手术室感控和消毒清洁产品分别同降约66%/33%至19.4/7.2 亿元，主要系海外疫情政策放松叠加医疗耗材量价回归常态所致，需求端扰动及销售渠道恢复下亦导致医用板块毛利率大幅下行。2）健康生活消费品板块：同口径剔除口罩产品后收入同增24.82%。线下方面，21 年门店/商超新增81 家（直营63 家、加盟18 家）/380+家，带动线下门店/商超渠道营收同增29.34%/51.18%至12.35/2.03 亿元；线上方面，以自有+第三方互补流量，电商渠道收入同增8.69%至25.41 亿元，其中自有平台实现收入5.62 亿元、YOY+44.85%。分产品看，卫生巾产品升级换代叠加渠道扩张下，营收同增31.69%至5.48 亿元；有纺产品同比增速强劲、均位于30%-50%之间，收入占比提升13.15pcts 至23.88%。3）单Q4 归母净利率同比下降15.8pcts 至6.1%，主要系消费板块双十一促销力度大，营销费用较高及股权激励费用影响所致。

    Q1 营收小幅增长，医用耗材品牌力渐显。1）医用板块：Q1 实现收入14.07 亿元、YOY-1.71%，境内/境外收入同比变化+34%/-47.66%至10.79/3.27 亿元，高端敷料/伤口护理与包扎产品分别同增64.59%/15.08%，国内高增主要得益于品牌知名度提升和医院连锁店覆盖面增大。2）消费品板块：Q1 实现营收8.90 亿元、YOY+8.76%，增速不及预期，主要系疫情反复下门店营业及区域物流节奏受影响所致。3）利润端：Q1 归母净利润同比大幅下滑，主要系高基数影响，即20 年下半年大量海外高价订单在21Q1 确认交付时拉高毛利率与净利率所致。

    医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。考虑海外疫情常态化带来医疗板块盈利回落，及国内疫情扰动下消费品业务或受影响，我们预计22-24 年EPS 分别为3.23/3.91/4.70 元（22/23 前值分别为3.74/4.79元），对应当前股价PE 分别为19/15/13X，参考绝对估值法，给予目标价80元，对应2022 年25 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期等。