事项：

    　　1）公司拟使用自有资金7.28 亿元向吴康平、黄乐培和吴狄收购其持有浙江隆泰医疗科技股份有限公司（简称“隆泰医疗”）共计55%的股权；隆泰医疗21年净利润为0.86 亿元，对应PE 约15.4X。2）业绩承诺：2021-2026 年扣非净利润CAGR≥5%，或2022-2026 扣非净利润≥4.746 亿元，若达到目标则按相应估值收购剩余全部股权。3）管理层安排：核心团队自交易完成日起在隆泰医疗任职不低于5 年，稳健医疗委派部分人员参与公司治理。

    　　评论：

    　　隆泰医疗：国内高端敷料龙头，有望贡献较高边际增速。隆泰医疗主要从事高端伤口敷料的研发、生产和销售，产品主要涵盖伤口护理、导管护理、造口护理、消毒类、家庭护理、防护产品、急救类、微创类、医美系列和失禁护理类，在国际市场上具有良好声誉。21 年实现销售收入3.55 亿元、YOY-11.6%，净利润0.86 亿元、YOY-32.6%，其中高端敷料2.8+亿元，主要系21 年非常规产品即防疫产品收入下降所致，预计疫情高点后全年有望实现稳健增长。

    　　高端敷料业务高增，看好未来业务协同。公司21 年前三季度高端敷料海外销售额约为7000 万元，规划22 年将加速抢占国际市场，并加速布局国内市场。

    　　从业务规划看，高端敷料能解决较长恢复周期伤口，高定价下毛利率较高，未来将作为公司发展重点。从渠道布局看，医院方面，高端敷料将通过跟进临床和学术推广深入市场，医用敷料亦将纳入集采，隆泰医疗与稳健医疗分别覆盖医院600/4000 家，预计市场规范化下高端和智能制造降本效应凸显；电商方面，医疗电商拓展与家庭场景适配性较强，可借助现有流量提升高端辅料转化率，从2B 向2C 转换。从竞争格局看，公司在研发和注册证方面处于国内领先地位，技术进步加速和生产水平提升下亦为高端敷料进口替代提供充足发展空间，国内注册证体系化后市场扩张效率亦将明显提升，预计并购隆泰医疗业务协同下，未来3 年高端敷料板块将迎来业绩高增期。

    　　提质降费指引，盈利改善可期。节本降费方面，为应对原材料成本上涨压力，于21Q4 起通过提升折扣率和高附加值产品研发改善毛利率，并在设计、研发和供应链等环节开展降费，并以SKU 削减和渠道优化均衡机制提升盈利水平，未来将以国内市场为核心开展综合毛利提升。渠道布局方面，线下以加速主营和加盟拓店（拓店比例约1:1）为主，21 年部分新开大店出现短期亏损，预计产品结构优化下坪效和店效有望改善。线上方面，21 年医疗板块销售同增约55%，全棉时代线上销售占比约60%；具体地，消费品板块微信自有电商平台同增约40%，低费用投放下小程序净利率表现明显好于传统第三方平台，预计消费者高粘性下业绩有望延续；第三方平台占比约75%，预计郭晶晶代言人效应凸显叠加深入电商合作下，营销端资源获取成本有望边际改善。

    　　医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。考虑隆泰医疗发挥协同效应以及医疗板块渠道拓展，我们维持盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为3/3.74/4.79 元，对应PE 为20/16/13 倍，参考相对估值法，给予22 年23 倍PE，给予目标价86 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期等。