事件

    　　公司披露关于收购隆泰医疗55%股权的公告。公司拟使用自有资金7.28 亿元向吴康平先生、黄乐培女士、吴狄先生收购其所持有的浙江隆泰医疗科技股份有限公司55%的股权，交易各方已于4 月8 日签署股权转让协议。

    　　投资要点

    　　隆泰医疗高端伤口敷料业务规模国内领先，剔除防疫产品后，2021 年营收同比增长约29%。隆泰医疗成立于2012 年，创始人吴康平先生拥有20 年以上的临床经验，公司主要研发、生产和销售硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等高端伤口敷料产品，以OEM 出口业务为主，产品70%以上销往美洲、欧洲等几十个国家和地区，同时拥有Innomed 自有品牌业务和国内OEM 业务。2021 年，隆泰医疗营业收入3.5 亿元/-11.6%，归母净利润8637 万元/-32.6%，其中高端伤口敷料业务收入占比约79%，若剔除防疫产品，2021 年营业收入同比增长约29%。本次交易完成后，稳健医疗为隆泰医疗第一大股东，持股55%，自然人吴康平、黄乐培、吴狄分别持股22.5%、18.0%、4.5%，隆泰医疗旗下拥有西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技三家全资子公司，其中前两者主要从事高端伤口敷料业务，后者从事隆泰医疗产品在电商平台的销售和运营业务。

    　　高端敷料市场：全球预计低个位数稳定增长，国内医院渠道快速发展。全球市场方面，根据本次公告援引的QYResearch《2021-2027 全球与中国高端敷料市场现状及未来发展趋势》，全球高端伤口敷料市场2020-2027 年复合增速约3.1%，2027 年全球市场规模将达到72.30 亿美元。随着欧美等市场控费压力不断增大，加上国际客户越趋倾向于产能与质量稳定的规模厂家，预计中国有关高端伤口敷料出口市场将保持健康增长并趋于集中。国内市场方面，国内医院高端伤口敷料市场仍处于快速增长的起步阶段，目前以3M、施乐辉、墨尼克等海外品牌为主。随着我国医疗保险覆盖越趋全面、医生护士对产品的了解加深、病患对治疗效果的要求升级，国内厂商的生产成本优势，预计市场增长潜力和进口替代空间巨大。

    　　稳健医疗高端伤口敷料业务高速复合增长，未来或收购隆泰医疗全部剩余股权，向行业龙头迈进。2013-2020 年，公司高端伤口敷料产品收入CAGR 为26%，2021 年上半年，高端伤口敷料产品实现收入4374 万元，同比增长6.3%，收入占比1.1%。

    　　公司本次收购，对隆泰医疗股东全部权益评估价值为13.37 亿元，对应21 年PE 约15 倍，协议各方同意若隆泰医疗2021-2026 扣非净利润年复合增长率不低于5%或2022-2026 年累计扣非净利润不低于47460 万元，且公司仍持有隆泰医疗股权并后续交易获得监管部门核准（若需）的前提下，2027 年公司将以隆泰医疗2026 年扣非净利润的相应倍数作为估值收购剩余全部股权。

    　　投资建议：由于防疫产品量价逐步回归常态，2021 年公司主营业务收入和归母净利润中枢值分别为80.5、12.75 亿元，同比下降35.8%、66.5%。此次股权交易与公司打造高端伤口敷料行业龙头的战略高度契合，有望整合双方优势，形成规模和龙头效应，获取更大的高端伤口敷料市场份额，公司医疗和消费双轮驱动属性凸显。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润为12.75、15.46、18.56 亿元，每股收益分别为2.99、3.63 和4.35 元，4 月8 日收盘价对应公司22 年PE 约为16倍，维持“买入-A”建议。

    　　风险提示：棉花价格大幅波动，医用耗材国内业务拓展不及预期，全棉时代门店拓展不及预期。