事件:公司发布收购公告,拟以自有资金7.28 亿元向吴康平、黄乐培、吴狄收购其持有隆泰医疗的55%股权,隆泰医疗主要从事高端伤口敷料的研发、生产、销售,与公司具有较强协同效应,并购完成后双方强强联手,医用敷料业务发展值得期待。

    点评:

    收购对应估值较低,未来拟收购全部剩余股权。本次收购标的公司为隆泰医疗、其全资子公司西安隆特姆医疗、隆泰硅胶、杭州盛医科技,隆泰医疗、西安隆特姆、隆泰硅胶主要从事高端伤口敷料业务,盛医科技主要从事伤口敷料在电商平台的销售和运营。本次收购评估隆泰医疗市场价值为13.37 亿元,对应21 年15 倍PE,交易完成后隆泰医疗董事会由五名董事组成,其中三名由稳健医疗提名,并委派财务负责人、风控合规负责人及一名高管,核心团队承诺在隆泰医疗任职不低于5 年。如果目标公司2021-26 年扣非净利年复合增长率不低于5%或2022 年-26 年累计扣非净利不低于4.75 亿元,且稳健医疗持有目标公司股权并经过监管部门核准,2027 年稳健医疗将以目标公司2026 年扣非净利以相应倍数作为估值收购剩余全部股权。

    隆泰医疗主业收入快速增长,高端医用敷料行业地位领先。隆泰医疗具有行业领先的高端伤口敷料研发、生产、销售能力,获得国际、国内优质客户认可,以海外收入为主。2021 年隆泰医疗实现收入3.55 亿元、同降11.47%,净利润8637.39 万元、同降32.61%,主要由于20 年实现防疫产品收入1.3 亿元,剔除该影响医用敷料主业收入同增30%。隆泰医疗2021 年高端伤口敷料产品收入超2.8 亿元,收入占比高,市占率处于领先位置。

    高端伤口敷料行业持续增长,国内市场国产替代空间大。据QYResearch 发布报告显示,2020 年全球高端伤口敷料市场规模为58.46亿美元,预计2027 年可达72.30 亿美元。目前高端医用敷料市场以海外品牌为主,随着欧美国家控费压力增大,国际品牌更愿意选择具有产能规模、质量控制优势的头部企业,行业集中度有望持续集中。国内医院高端伤口敷料市场处于快速增长的起步阶段,以海外品牌为主,而随着国内医疗需求升级、医疗保险覆盖更加全面,且国内品牌具有成本优势,国产替代发展空间较大。隆泰医疗与稳健医疗收入规模位居行业前列,有望受益于高端医用敷料行业发展。

    并购后协同优势明显,强强联手推动医用敷料业务发展。公司收购完成后将在研发、渠道、管理等方面实现协同,加快医用敷料业务发展。1)研发方面,隆泰医疗创始人吴康平拥有20 多年临床经验,设计、创新高端伤口敷料,并积极研发家用造口、伤口护理、皮肤管理等解决方案,稳健医疗拥有31 年历史,具备丰富医用敷料开发经验,双方合作将强化产品研发能力,打造国内领先的伤口敷料产品。2)渠道方面,隆泰医疗与国际头部客户建立长期合作关系,并覆盖国内医院600 多家,而稳健医疗覆盖超4000 家医院、12 万家药店,拥有线上粉丝900 多万,双方未来可共享客户、渠道等资源,获得更多市场份额。3)管理方面,稳健医疗具有领先的智能制造体系、质量管理经验、数字化运营体系、无纺布采购体系、全渠道运营能力等,未来可赋能隆泰医疗生产、管理,提升公司竞争力。

    盈利预测与投资评级:由于公司防疫物资价格回归常态、出口收入下降幅度较大,我们下调2021-23 年EPS 预测为2.99/3.61/4.97 元(原值为3.71/4.43/5.33 元),目前股价对应22 年16.46 倍PE。公司使用自有资金回购3~5 亿元股份,截止2022 年4 月已回购5.00 亿元用于股权激励或员工持股计划,彰显管理层对长期发展信心。我们看好公司医用敷料、健康消费双主业发展,隆泰医疗并购落地后未来有望收购更多优质医疗标的,强化公司竞争优势及市场地位,防疫物资对业绩影响减弱,业绩拐点值得期待,维持“买入”评级。

    风险因素:下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。