稳健医疗：医疗与消费双轮驱动的大健康企业

    公司成立30 年来围绕“一朵棉花”，持续创新，不断拓展产业边界，从单一的纱布类医用敷料OEM 出口商发展成棉类制品研发、生产、销售，自主品牌+OEM 结合、医疗+消费板块协同发展的大健康领军企业，旗下运营三大品牌“稳健医疗winner”、“Purcotton 全棉时代”、“PureH2B 津梁生活”。

    医用耗材业务：国内医用耗材标杆，发力自有品牌，重点打造五大爆品公司以医用敷料OEM 出口起家，传统业务奠定领域优势，2000 年创立自有品牌，发力内地及亚非拉发展中国家市场，品牌规模国内领先。产品端，公司重点打造五大爆品，包括平面口罩、N95 口罩、防护服、高端敷料、一次性手术组合包。高端敷料方面，公司持证数量行业领先，有望逐渐释放业绩增量；一次性手术包产品渗透率尚低，对照发达国家有3 倍提升空间，成长可期；防护用品于疫情期间贡献较大增量，目前公司逐步开拓日常生活及工业领域应用。渠道端，2020 年疫情催化下，公司自有品牌知名度进一步提升，医院渠道覆盖率上升、C 端快速放量，推动医疗业务加速成长。

    全棉时代：医疗背景加持，品牌、产品、渠道全面发力全棉时代传承集团医疗背景，早期聚焦母婴，成为细分领域领先品牌，后续逐步拓展至全棉全品类。产品端，核心产品棉柔巾连续12 年销量行业第一，品牌、技术、成本优势显著，目前棉柔巾对面巾纸市场渗透率约为10.8%，提升空间尚大；卫生巾产品认可度持续提升，2021 年双11 排名天猫女性护理第6；有纺品以标品为主，成人服饰、婴童服饰保持较快增长，此外，对体感、品质要求较高的贴身内衣裤销量也快速增长，展现“全棉”实力。

    渠道端，线上传统平台增长平稳，私域小程序等自有平台表现亮眼，私域会员数量达到1600 万人。线下方面，2022 年公司计划开放加盟，有望新增120 家门店，同时积极布局商超、月子中心、社区店等潜力渠道。

    投资建议与盈利预测

    公司医疗、消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，消费品业务快速发展，在母婴细分领域优势明显，逐步拓展其他家庭消费。我们预计2021-2023 年公司实现收入82.44、99.74、117.93 亿元，归母净利润13.44、15.97、19.06 亿元。参考可比公司估值，给2022 年PE 25x，对应目标价93.5 元，给予“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，疫情反复，新品表现不及预期。