事件

    　　公司披露2021 年业绩预告，2021 年实现主营业务收入79-82 亿元，同比下降34.07%-36.48%，较2019 年增长75.07%-81.72%；归母净利12.0-13.5 亿元，同比下降64.57%-68.51%，较2019 年增长119.66%-147.12%；扣非净利10.0-11.5 亿元，同比下降69.34%-73.34%，较2019 年增长108.14%-139.36%。

    　　投资要点

    　　医用防护产品量价回落使得21 年营收业绩同比显著下滑，四季度降幅环比收窄。

    　　营收端，21 年公司预计实现主营业务收入79-82 亿元，按业绩预告中枢，21 年实现主营业务收入80.5 亿元，同比下降35.77%，较19 年同期增长75.97%；分季度看，21Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别为22.69、17.91、17.60、22.30 亿元，同比增长52.97%、-33.58%、-67.06%、-25.93%。净利端，21 年公司预计实现归母净利12.0-13.5亿元，按业绩预告中枢，21 年实现归母净利12.75 亿元，同比下降66.54%，较19年同期增长133.39%；分季度看，21Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利分别为4.81、2.80、3.43、1.71 亿元，同比增长50.74%、-60.69%、-83.80%、-74.11%。

    　　医用耗材：高基数致防疫物资出口OEM 业务收入下滑，B2B 国内医院直销及B2C 业务发展良好。2021 年，公司医用耗材业务（含全棉水刺无纺布，下同）实现营收39-40 亿元，同比下降55.16%-56.28%，医用耗材业务收入占比约为49%，占比较2020 年（71%）显著下降，但高于2019 年（32%）。取业绩预告中枢39.5 亿元，医用耗材业务营收同比下降55.72%，主要为2021 年全球各地医用防护产品产能大幅增长，销售价格逐步回归常态，使得公司医用耗材出口OEM 业务收入同比大幅减少70%；但受益于“Winner 稳健医疗”品牌知名度和美誉度的提升，医用耗材产品销售渠道趋向多元化，2021 年国内医院销售渠道得益于一次性手术包和手术耗材产品的快速渗透，收入增长约10%，此外，公司依托电子商务、连锁药店、小程序等渠道发展To C 业务，加大医用消费品品类的扩充，由原有的呼吸防护、伤口护理、消毒清洁品类拓展至口腔护理、成人失禁护理等品类，C 端业务占比逐步提升，预计医用耗材业务中C 端业务占比接近27%，其中电子商务渠道销售收入同比增长约55%。

    　　健康生活消费品：2021 年消费品业务韧性彰显，官网/小程序渠道表现优异。2021年，公司健康生活消费品业务实现收入40-42 亿元，同比增长13.73%-19.42%，收入占比约为51%，取业绩预告中枢41 亿元，健康生活消费品业务同比增长16.57%，较2019 年增长35.26%，21Q1、Q2、Q3、Q4 同比增长分别为40.38%、7.86%、10.30%、15.87%，四季度增速环比提升。分渠道看，公司健康消费品以线上销售为主，线上收入占比约60%，自有线上平台（官网、小程序）通过内容社区和会员运营等方式，有效提升新客转化率和复购率，2021 年营收同比增长40%，较21 年前三季度的30%增速有所提升，第三方电商平台天猫、京东收入同比持平；线下方面，2021 年得益于国内疫情总体得到有效控制，公司线下门店数量稳步增长，全棉时代已通过加盟店渗透至二三线城市，截至21 年9 月末，公司累计新开门店53 家，预计全年新开门店约80 家，2021 年公司门店拓展叠加坪效优化，线下渠道收入同比增长约30%。

    　　投资建议：考虑疫情常态化背景下医用防护产品量价回归常态，结合公司业绩预告，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润为12.75、15.46、18.56 亿元，每股收益分别为2.99、3.63 和4.35 元，1 月28 日收盘价对应公司22 年PE 约为20 倍，维持“买入-A”建议。

    　　风险提示：棉花价格大幅波动，医用耗材国内业务拓展不及预期，全棉时代门店拓展不及预期。