事项：

    　　公司公布2021 年业绩预告，预计2021 年实现营业收入为79.00~82.00 亿元，YOY-36.48%~-34.07%；实现归母净利润12~13.5 亿元，YOY-68.51%~ -64.57%；实现扣非归母净利润10~11.5 亿元，YOY-73.34%~-69.34%。单Q4 实现营业收入为20.80~23.80 亿元，YOY-30.91%~-20.95%；实现归母净利润为0.96~2.46亿元，YOY-85.47%~-62.75%；实现扣非归母净利润为0.51~2.01 亿元，YOY-91.71%~-67.46%。

    　　评论：

    　　医用板块受高基数拖累， C 端电商高增可期。21 年收入同比下跌55.16%~56.28%，较19 年同增159.23%~165.88%，主要系医用防护产品产能回升和销售价格常态化导致高基数下同比下滑。渠道方面，外贸出口占比约40%、收入同减约70%，国内医院和药店/C 端渠道占比均衡，其中电商收入同增55%、占C 端收入约30%；家用耗材/护理新品逐步推出下，电商发力带动C 端增长的同时利好定价权优势，带动药店收入提升。产品方面，口罩消费者认可度较高，当前市占率约为5%-6%，预计将以功能性高附加值产品拉升毛利率并发力中低端渠道、抢占市场份额；手术室耗材和组合包等销售情况较好，其中组合包收入Q3 增长约50%，且国内渗透率仅约为20%-30%，成长空间充足下未来将作为主打单品以提升市占率；高端辅料前三季度海外销售额约为7000 万元，预计22 年将加速抢占国际市场；全棉水刺无纺布销售规模约为2-3 亿元、预计同比小幅下跌/持平，主要系产能安排优先满足内部生产线消耗所致。

    　　线上线下共同发力， 健康生活消费品增长稳健。21 年收入同比上升13.73%~19.42%，较19 年同增32.98%~39.63%。分渠道看：线上方面，公司自有电商平台同增约40%，截至Q3 复购率已达20%~30%，为线上增速主要贡献渠道；传统电商全年同比基本持平，主要系上半年流量分散所致，但下半年同比增速有明显改善（如9 月同增40%+）。线下方面，受益于国内疫情得以有效控制，预计21 年新开门店约80 家，坪效改善叠加加盟商扩张市场下沉下，收入同增约30%；KA 渠道主要布局无纺产品，当前占比约为5%，优质商家赋能叠加低基数下来年增速可期。分产品看：有纺整体增速较快，各季度同比约为40%-50%，主要系质量设计认可度高及功能性产品高增所致；无纺方面，非防疫产品表现亮眼，预计卫生巾将延续高增态势，棉柔巾维持领先地位下预计小幅同增。

    　　股权激励费用叠加原材料运费涨价，年内利润端暂承压。公司四季度稳健医疗线上首次参加双十一活动，虽短期毛利率受小幅影响，但预计GMV 录得1 亿元+；原材料成本压力主要源于辅料（占比约60%），因公司前瞻性规划布局，棉花价格上涨压力影响有限；受圣诞节影响，四季度海运费略有上涨，导致Q4利润边际承压。整体看，成本与费用共同冲击叠加防护类产品毛利率下滑下，Q4 内利润端暂时承压，2022 年改善可期。

    　　医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。考虑疫情常态化带来医疗板块盈利回落，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为12.80/15.94/20.45 亿元（前值为14.21/18.94/24.42 亿元），对应PE 为24/19/15 倍，维持目标价98 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期。