事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入58.2 亿元，同比-38.89%；实现归母净利润11.04 亿元，同比-64.95%。

    　　点评：

    　　医用耗材业务持续调整，健康生活消费品业务增势良好。单季度看，公司21Q3 实现营收17.6 亿元，同比-67.1%，实现归母净利润3.43 亿元，同比-83.8%。21Q3 营收和业绩较21H1 降幅继续扩大，主要由于20Q3医疗业务出口额为全年季度最高，且出口占该业务比例较高，使得20Q3基数高。分业务看，健康生活消费品/医用耗材业务前三季度分别实现营收27/28.8 亿元，同比分别变动+16.9%/-58.4%，较2019 年同期分别增长35.8%/224.8%。消费品业务维持较快增长，主要受益于公司官网及小程序渠道新客转化率和复购率提升，线下Ka 渠道新增网点和老渠道新品补充。医用耗材业务仍处于常态化调整阶段，医用防护产品毛利率下降，同时由于海外销售占比较高，出口扰动对医疗业务影响较大。

    　　盈利能力回归常态化，现金流量整体充裕。2021 年前三季度毛利率同比-13.65pcts 至49.05%，医用防护品价格回归常态化，毛利率显著下降。

    　　销售/研发/管理费用率分别同比增长6.98/1.08/1.2pcts 至21.3%/4.7%/4%,综合影响下，净利率同比-14.24pcts 至18.97%。经营现金流净额4.3 亿元，同比-89.15%，主要由于医用防护产品的信用政策恢复正常水平，同时去年业绩良好计提的较高税费于今年支付，整体现金流量充裕。

    　　产品矩阵丰富，渠道结构优化。医用耗材板块，公司更加重视国内电商、药店等C 端渠道的营销力度和产品补充，拓展口腔护理、鼻腔护理、医美护理和成人失禁护理产品，同时一次性手术耗材产品也带动国内医院渠道销售的快速增长。生活消费品板块，婴童服装及用品、内衣物和床上用品等在前三季度表现强劲，超柔洁面洗脸、高腰经期裤、玻尿酸湿敷化妆棉等新品陆续上市预计带动Q4 销售增长。

    　　投资建议：受医用防护产品常态化影响，公司业绩短期承压。从中长期看，随着全棉时代产品力和品牌力提升、医疗业务和消费品业务协同发展以及渠道结构持续优化，公司业绩增长潜力值得期待。我们维持公司盈利预测，预计21/22/23 年归母净利润为17.12/21.21/25.13 亿元，对应当前市值PE 分别为19/16/13 倍，维持“买入”评级

    风险提示：门店拓展不及预期，店效提升不及预期，医疗业务出口下滑。