事件

    　　公司发布2021 年三季度报告：前三季度公司营收58.2 亿元，同比-38.9%；归母净利润11.0 亿元，同比-65.0%；扣非归母净利润9.5 亿元，同比-69.7%。经营性现金流净额4.3 亿元，同比-89.2%，EPS（基本）2.6 元，同比-57.1%，ROE（加权）10.4%，同比-56.9PCT。

    　　简评

    　　防疫产品需求&价格回落，叠加高基数影响，三季度营收负增长。

    　　公司21Q3 实现营收17.6 亿元，同比-67.1%，较2019 年同比+73.7%。（21Q1 同比+53.0%，21Q2 同比-33.6%）。公司Q3 营收下滑主要由于：1）20 年防疫产品需求旺盛造成基数较大，叠加21Q3防疫产品境外订单同比大幅减少。2）20 年防疫产品由于供需不匹配导致价格大幅上涨，21Q3 产品单价回落到疫情前水平。公司21Q3 实现归母净利润3.4 亿元，同比-83.8%，较2019 年同比+96%。

    　　健康生活消费品业务稳步提升，医用耗材业务受高基数叠加需求&价格下降影响出现负增长。前三季度分业务来看：健康生活消费品营收27.0 亿元，同比+16.9%。其中，线上收入同比+30%；线下Q3 单季新开全棉时代、全棉里物、津梁生活门店数：26、1、1 家，品牌总门店数达到305、15、10 家。医用耗材营收28.8 亿元，同比-58.4%。医用耗材在国内医院端的收入同比+21.8%。全棉水刺无纺布业务营收2.0 亿元，同比-5.7%。

    　　21Q3 毛利率、净利率同比下滑，费用率小幅上升。21Q3 毛利率、净利率分别为40.7%、19.5%，同比变动-9.4、+3.8PCT（21Q1、21Q2 毛利率分别为54.7%、50.1%，净利率分别为21.2%、15.7%。）。

    　　毛利率下滑主要由于：1）医疗产品售价下滑。2）主要原材料棉花、燃气等能源价格上涨。前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为21.3%、8.62%、4.67%，同比上升7.0、2.3、1.1PCT。

    　　盈利预测：考虑到Q3 公司医疗耗材业务营收及毛利率降幅超过预期，我们下调盈利预测：预计公司2021-2023 年营收为85.0、99.1、112.4 亿元（前值为：104.1、126.4、153.0）；归母净利润为14.7、17.4、19.6 亿元（前值为：16.1、19.8、24.3），对应PE 分别为24、21、18X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、门店拓展不及预期