2021Q3 业绩基本符合我们预期，高基数下利润端下滑较多。公司2021Q1-3 实现营业收入58.2 亿元，同比-38.89%；归母净利润11.0 亿元，同比-64.95%。2021Q3 单季实现营业收入17.6 亿元，同比-67.06%；归母净利润3.4 亿元，同比-83.80%。

    　　业绩下降主要由于防疫物资售价回归常态。出口方面，2020Q3 出口医用防护产品销量及售价均为全年季度最高水平（2020Q3 医用防护产品出口销售额37.8 亿元，占医用耗材收入的85.4%）。随着全球防疫物资供给恢复平衡，2021Q3 公司防疫物资售价已恢复疫情前状态，叠加运费上涨等因素影响，2021Q3 医用耗材收入回落较多。自主品牌方面，后疫情时期 “Winner 稳健医疗”品牌知名度不断提升驱动收入高增。

    　　2021Q1-3 境内电商、药店和跨境电商等C 端销售收入同比+30.6%，占医用耗材收入的27.0%，较2019 年同期增长4.4 倍。公司加大口腔护理、鼻腔护理、医美护理、成人失禁护理等医用消费品品类扩充，并通过电商运营等方式加强营销力度。国内医院端销售收入同比超+21.8%，较2019 年同期增长超5 倍。

    　　健康生活消费品业务增速稳健。2021Q1-3 健康生活消费品业务实现收入27.0 亿元，同比+16.9%，较2019 年同期增长35.8%。分渠道看，1）官网、小程序：新客转化率和复购率较高，销售收入同比+30.0%；2）KA 渠道：新增大润发华东华南区等网点，同时对老渠道进行新品补充（如卫生巾超净吸及纱布新品系列）；3）线下门店：2021Q1-3 新增门店53 家，其中2021Q3 新增28 家。分产品看，婴童服装、婴童用品、内衣物和床上用品等有纺产品2021Q1-3 销售收入增速较快，同比+40%；新品超柔洁面洗脸巾、奥特曼定制款洗脸巾、高腰经期裤、 玻尿酸湿敷化妆棉均已按计划上市。

    　　净利率保持高位。2021Q1-3 公司综合毛利率为49.0%，同比-11.04pp；净利率为19.0%，同比-14.24pp。2021Q3 单季综合毛利率为40.7%，环比-9.41pp；净利率为19.5%，环比+3.83pp。

    　　盈利预测与投资评级：考虑防疫物资售价回落常态下调2021-2023 年收入至93.1、110.7、133.0 亿元（原值为106.3、127.9、152.5 亿元）；利润端考虑到消费品业务稳健增长，规模效应下盈利能力有望提升且投资收益较多维持此前预测，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为16.2、19.7、23.6 亿元，对应PE21、17、14X。公司消费品业务扩品类扩渠道空间广阔，消费板块与医疗板块的协同效应奠定品牌竞争优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：人民币汇率风险、原材料价格波动、电商费用大幅增加等。