报告导读

    　　口罩等防护产品需求收缩，健康消费品业务稳健增长。

    　　投资要点

    　　事件：公司公布三季报，收入58.2 亿（-39%），归母净利9.5 亿（-70%）；单Q3 来看收入17.6 亿（-67%），归母净利3.2 亿（-85%），可比下降主要来自20Q3 的超高基数（20Q3 单季度公司收入53 亿，归母净利21 亿，为历史新高，收入中6 成为防疫物资贡献）。

    　　医用耗材业务：出口需求高基数影响表观增速，但随品牌认知度提升国内2C 及医院渠道销售进展迅速。 随着全球疫情逐渐稳定，21Q3 延续了前期的防疫物资需求收缩趋势，单季度医疗业务收入7.6 亿（-83%），收入下降主要与去年同期防疫物资出口需求爆发、原材料几何级涨价带来销售单价提升带来的高基数有关，今年随着疫情常态化，海外订单需求有所回落，但受益于Winner 品牌知名度大幅提升，前三季度医疗业务收入相较19 年仍增长225%，其中在国内电商、药店、跨境电商等C 端收入同比增长31%，相对19 年增长近4.4X，在国内医院端的收入同比增长超过22%，相对19 年增长5X+，成为今年的亮点

    健康消费品业务单季度增速环比上行，有纺产品增速领跑：全棉时代及津梁生活前三季度收入27 亿（+16.9%），单Q3 收入9.1 亿（+10.3%），环比增速上行。

    　　分渠道看：1）传统电商渠道Q3 增速回升，Q3 增长超过20%，此外官网和小程序通过内容社区及会员运营有效提升转化和复购率，前三季度收入增长超过30%，全棉时代用户数量达到3406 万人（Q3 净增100 万+），2）线下KA 渠道依靠网点拓张和新品投放，与永辉及大润发的合作进一步深化，增幅领跑线下，3）连锁店单季度新增28 家，年内累计新开53 家，其中13 家已经累计实现盈利分产品看：婴童服饰、内衣裤、床上用品等有纺产品前三季度增速达到40%，无纺产品方面超柔洁面洗脸巾、高腰经期裤、玻尿酸湿敷化妆棉等新品推出，持续丰富产品矩阵

    　　盈利预测及估值 ：我们预计公司21/22/23 年收入84/98/115 亿元，同比-33%/+17%/+17%，归母净利14.8/17.8/20.7 亿元，同比-61%/+21%/+16%，对应PE23/19X 作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注，考虑业绩成长性及相对同业估值溢价，维持“增持”评级。

    　　风险提示 ：1）贸易摩擦风险；2）行业标准变化的风险；3）黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险