1-3Q2021 业绩符合我们预期

    　　公司1-3Q21 收入58.2 亿元，同比减38.9%，但较2019 年同期增86.6%；归母净利润实现11.04 亿元，同减65%，但较2019 年同期增172.9%，3Q21收入/利润实现17.6/3.4 亿元，同降67/84%，但较3Q19 分别增74%/96%，符合我们预期，主因3Q20 全球防疫产品需求爆发，带来高基数扰动，全棉时代Q3 增速已环比改善。

    　　发展趋势

    　　1、医用耗材业务收入1-3Q21 下滑58.4%，主因去年疫情带来的防疫物资高基数，非防疫物资医疗业务同比高增。3Q21 收入约7.6 亿元，同降83%，但较3Q19 增约178%，主因3Q20 全球防疫需求爆发，量价齐升带来高基数，我们认为3Q21 医用耗材板块业绩大幅下滑已在市场预期之内。分渠道看，得益于医院渠道拓展与品牌力提升，一次性手术包等快速占领市场，1-3Q21 公司医院渠道收入同增22%，较1-3Q19 增超5 倍；国内电商、药店等C 端1-3Q21 收入同增超30.6%，较1-3Q19 增4.4 倍，占比达27%。

    　　2、Q3 全棉时代增速环比Q2 提速，Q4 有望进一步向好，渠道、产品、营销多管齐下。1-3Q21 消费品板块收入27 亿元，同增17%，较1-3Q19 增35.8%，3Q21 同比增10.3%，较2Q21 的7.9%增速环比改善。1）渠道：线下积极展店，1-3Q21 新开店53 家，并进入KA 渠道；线上官网与小程序销售同增30%；2）产品：前三季度婴童服饰、内衣、床品等有纺产品表现强劲，同增40%，公司亦向市场推出多爆款新品；3）营销：公司积极与会员情感链接与内容品牌营销，三季度末全棉时代用户数量达3406 万人。

    　　3、盈利能力回归常态。公司前三季度毛利率同降13.7ppt 至49.0%，主因去年疫情防护类产品毛利高、占比大。费用端看，1-3Q 销售费用率同增7ppt至21.3%，营销、品牌投放加大，管理+研发费用率同升2.3ppt 至8.6%。1-3Q21 净利率同降14.1ppt 至19.0%，但较19 年同期增约6ppt。

    　　4、公司基本面压力最大时刻或已过去，看好Q4 起公司的业绩逐步改善趋势。疫情带来的去年Q3 高基数已过去，公司防疫物资利润占比已明显降低，同时全棉时代等消费品业务受益渠道拓展、产品创新、品牌营销加强，我们预计有望恢复快速成长势头与行业领先地位。公司公布回购方案，股权激励绑定核心员工利益，重申看好公司未来发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 与2022 年盈利预测，当前股价对应2021/2022 年21/16 倍P/E，维持跑赢行业与目标价130 元，对应2021/2022 年34/27 倍P/E，较当前股价有67%上行空间。

    　　风险

    　　疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料波动风险。