由于同期高基数效应，上半年营收有所下降。公司2021 年上半年实现营业收入40.60 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长92.83%/-2.87%，公司营收相比去年高基数有所下降，但相比2019H1 大幅提升；实现归母净利润7.61 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长230.98%/-26.27%；扣非净利润6.27 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长181.70%/-38.68%；基本每股收益为1.78 元，2019H1/2020H1 分别为0.61/2.74 元。分季度来看，Q2单季度实现营收17.91 亿元，同比下降33.58%；归母净利润为2.80 亿元，同比下降60.69%，去年同期由于疫情原因业绩基数较高，今年业绩出现回落。
医用耗材收入高基数下有所下降，后疫情时代健康生活消费品热度高。
公司主要产品分为医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布三类。2021年上半年，健康生活消费品受益于消费需求复苏、公司产品升级等因素，为唯一实现正增长的板块。上半年，医用耗材/健康生活消费品/全棉水刺无纺布实现收入21.27/17.90/0.98 亿元， 同比分别-15.28%/+20.64%/-35.45%，同比2019H1 分别+245.50%/+34.92%/-28.13%。后疫情时代，公司的收入结构逐步从医用耗材向健康生活消费品倾斜。
其中，医用耗材业务中，营收变化较大的有手术室感染控制产品、防护产品，同比去年同期分别变化+120.70%、-26.49%，同比2019H1 分别变化+97.92%、+1656.39%。得益于产品的品质、全棉材质的环保性得到医院的认可且销售渠道的覆盖率提升，手术室感染控制产品营收同比增加；因为疫情在国内得到有效控制，全球防护产品供应充足和销售价格常态化，防护产品营收同比下降。在健康生活消费品中，由于营销活动增加品牌知名度、美誉度，2021H1 卫生巾营收达到1.71 亿元，同比2019H1/2020H1上升99.01%/54.85%。此外，得益于线上销售平台自动补货上新功能效果释放，婴童用品/婴童服饰/成人服饰2021H1 营收分别为1.17/1.46/1.79 亿元，同比上升53.39%/41.59%/53.38%。
毛利率、净利率同比双落，消费板块盈利性提升。由于疫情趋于平稳和疫情防护用品市场逐渐回归常态，耗材产品销售价格下降，2021 年上半年毛利率为52.66%，同比下降5.05pct，同比2019H1 上升2.4pct。分业务看，上半年消费板块毛利超过医疗，医用耗材/健康生活消费品的毛利率分别为达52.30%/54.15%，同比-6.50pct/+4.42pct；分产品，主要产品医用耗材-防护产品/健康生活消费品-棉柔巾的毛利率高达59.50%/47.50%，同比-3.67pct/+0.86pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.34%/7.65%/4.68%/-0.31%，同比分别+1.48 pct/+3.85 pct/+0.64pct/-0.30 pct。其中，销售费用率增加主要由于受收入准则影响运输费计入营业成本、全棉时代的广告宣传及市场推广费增加所致；管理费用率的增加是因为用于股权激励的股份支付费用同比增加了1.42 亿元；财务费用率下降主要是由于自有资金进行日常现金管理收益增加，利息大幅增加。
公司期间销售费用率为32.36%，同比上升5.68pct，净利率为18.75%，同比2020H1 下降6.00pct。
存货水平略有下降，经营活动现金流下降。上半年公司存货为12.64 亿元，同比小幅下降2.35%，存货保持合理水平，主要是医用耗材和全面水刺无纺布存货同比下降。整体存货周转天数为116.19 天，同比2019H1/2020H1变化-23.78/-0.26 天，存货周转速度加快速度放缓。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.98 亿元，同比下降92.01%，主要系公司针对防护产品的信用政策变化导致。
公司注重品牌塑造与质量保证，持续引领市场。公司主要以“winner 稳健医疗”、“Purcotton 全棉时代”及“PureH2B 津梁生活”三大品牌来分别覆盖医用耗材、健康生活消费品板块的纺织类消费品和美妆、个护、运动等消费品，品牌差异化明显，均保持较高的营收水平。产品层面，公司通过创新能力和前瞻性引领市场并把握先机。在全球医用耗材市场、医用耗材行业和消费品行业快速发展的市场态势下，公司首创全棉水刺无纺布，围绕医用耗材和健康生活消费品不断推陈出新，保证产品高质量，增加原有客户粘性、获取新客户。
投资建议：公司通过三大品牌实现医疗+消费两大板块协同发展，不断拓展产业边界，已逐渐发展为覆盖多领域的医疗大健康企业。受益于疫情影响逐渐减小、消费需求回暖，公司健康生活消费板块稳定增长。医用耗材收入与毛利率受去年同期高基数影响有所回落，但公司品牌力较强，产品质量高，看好未来长期增长潜力。预测公司2021-2023 年EPS 分别为3.81元、4.56 元、5.16 元，对应PE 分别为23X、19X、17X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情带来业绩波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、行业政策及标准变化的风险、募集资金项目风险等。