投资要点

    　　2021H1 业绩符合市场预期，高基数带来暂时性回落。公司2021H1 实现营业收入40.6 亿元，同比-2.87%，较2019H1+92.8%；归母净利润7.61亿元，同比-26.3%，较2019H1+231%。

    　　2021H1 医用耗材业务收入21.3 亿元，同比-15.3%，较2019H1+245.5%。

    　　随着全球防疫用品供需回归正常，公司防护产品价格逐步回归常态；同时国际运力紧张、出口运费大幅增加导致部分境外订单交付推迟。分产品看，防护用品收入随单价回落同比下滑，其余产品均实现正增长。防护产品、传统伤口护理产品、高端伤口护理产品、手术室感染控制产品、消毒清洁产品同比分别-26.49%、+5.93%、+6.34%、+120.7%、+1.7%。

    　　分渠道看，“稳健医疗”品牌影响力显著提升，国内医院及电商渠道收入高增。2020 年疫情下“稳健医疗”品牌凭借口罩等防护产品领先的产品力深入人心，品牌知名度及美誉度大幅提升。在此催化下，2021H1 国内医院和电商渠道（包括境外电商）收入同比分别+52.04%、+248.23%。

    　　日用消费品成长加速，自有电商平台表现靓丽。2021H1 健康生活消费品业务收入17.9 亿元，同比+20.64%。分产品看，卫生巾、婴童用品、服饰类均取得高增。2021H1 棉柔巾收入4.09 亿元，同比+10.49%；卫生巾收入2.65 亿元，同比+58.84%（较2019H1+99.01%）；婴童用品、婴童服饰、成人服饰同比分别+53.39%、 +41.59%、+53.38%。分渠道看，线下门店恢复显著，KA 渠道快速拓展，电商稳健增长。2021H1 电商渠道收入11.03 亿元，同比+11.05%，高基数下仍保持稳健增长；其中官网、小程序等自有品牌收入2.34 亿元，同比+34.99%，私域流量转化成效卓著。线下方面，门店收入5.43 亿元，同比+41.96%（较2019H1+3.3%）；KA 渠道收入10.62 亿元，同比+75.61%（较2019H1+110.07%）。

    　　消费品业务毛利率显著提升。2021H1 公司综合毛利率为52.66%，同比-5.05pp；净利率为18.75%，同比-6pp。2021Q2 毛利率为50.11%，同比-8.73pp；净利率为15.65%，同比-10.85%。盈利能力回落主要与防护产品价格回归、原材料成本上行共同导致的医用耗材毛利率下降有关，2021H1 医用耗材毛利率同比-6.5pp 至52.3%，其中防护产品毛利率同比-3.67pp 至59.5%。消费品毛利率在规模效应及结构优化之下同比+4.42pp 至54.15%，其中棉柔巾毛利率同比+0.86pp 至47.05%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为16.2、19.4、23.6 亿元，对应PE22、18、15X。公司消费品业务扩品类扩渠道空间广阔，消费板块与医疗板块的协同效应奠定品牌竞争优势。维持“增持”评级。

    　　风险提示：人民币汇率变动，原材料价格波动，电商费用大幅增加等。