事项：

    　　公司发布2021 年中期业绩预告，2021 年上半年公司预计实现营收40.3~40.9亿元，同比下降2.2%~-3.6%，相比19 年同期增长91.4%~94.1%。预计实现归母净利润7.4~7.8 亿元， 下降24.8%~-28.4%， 相比19 年同期增长221.4%~237.5%；单Q2 实现营业收入17.6~18.2 亿元，同比下降33%~35%，归母净利润2.58~2.95 亿元，同比下降58.6%~63.8%。

    　　评论：

    　　医疗业务受去年疫情需求爆发高基数和海外运力紧张拖累略有下滑。医疗业务预计收入约为21~22 亿元，收入与去年同期相比下降15%-17%，较2019 年同期上升2.5 倍左右，单Q2 收入预计约8 亿元，预计同比下滑55%左右，主要原因为：1）疫情稳定后价格下滑：去年疾控防护产品同期量价齐升，随着国内疫情趋稳+全球防疫物资供给增加，公司销量预计维持疫情期间水平，但价格由于供需关系变化，预计下滑幅度较大。2）运力紧张：受疫情影响，全球货物运输运力紧张，目前CCFI 运价指数已达2772 点，YoY+222%，不断刷新历史新高，致使公司部分境外订单交付推迟，影响销售和净利润。

    　　大力推进渠道拓展+产品推广，日用消费业务增长稳健。日用消费品预计收入约17~18 亿元，收入与去年同期相比上升20%-22%，较2019 年上半年上升33%-35%，单Q2 收入预计约9~10 亿元，同比增长约8%左右，主要由于：1）需求反弹：国内疫情稳定，消费需求和消费能力反弹，拉动了行业景气度回升；2）线下渠道拓展：公司继续拓展线上下销售网络协同布局，线下加速开店，并缩店面、提坪效，建立新品及爆品策略，线下门店预计5 月实现盈亏平衡，预计线下仍维持较快增长；3）线上公域流量销售增速预计放缓：短期内由于一季度视频事件影响增速偏低，根据淘数据显示淘宝旗舰店单六月下滑约40%，随着事件影响消退增速有望恢复。私域流量方面，公司发力流量成本相对较低的直播带货和私域流量，618 位居天猫母婴店铺自播第二名和京东POP店自播的第一名，预计私域流量销售上半年增速较快。

    　　长期看，医用敷料行稳致远，消费品业务线上下渠道高速增长，成长空间广阔。1）医疗业务：近期公司作为独家医疗耗材合作伙伴的电影“中国医生”

    　　上映，品牌知名度和渠道进一步打开。2）消费品业务：线上大力开拓私域流量，线下方面公司持续迭代单店模型，看好产品结构优化+医疗品牌背书。

    　　医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。公司医疗+消费协同驱动，质地优秀且增长空间广阔。但考虑到运费和去年高基数的拖累我们下调公司盈利预测， 预计2021-2023 年归母净利润分别为17.16/22.25/27.12 亿元（ 原值为18.67/22.35/27.24 亿元） ， EPS 分别为4.02/5.22/6.36 元/股（原值为4.38/5.24/6.39 元/股），对应当前股价PE 分别为22/17/14 倍。考虑到盈利预测的调整，使用分部估值法和可比公司估值，我们下调目标价至111.6 元/股，对应2021 年28 倍估值，维持“强推”评级。

    　　风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期