公司发布中期业绩预告，高基数+环境因素致使业绩下滑。公司发布中期业绩预告：

    　　1）公司预计2021H1 收入40.29~40.87 亿元，较2020H1 下滑2.2%~3.6%，较2019H1 上升91.4%~94.1%。2）预计H1 业绩7.39~7.76 亿元，较2020H1 下滑24.8%~28.4%，较2019H1 增长221.4%~237.5%。我们判断公司业绩下降主要系去年医疗业务基数较高、航运等环境因素变化所致。

    　　医疗业务收入下滑，业绩或承受压力。公告预计2021H1 医疗业务收入较2020H1下降15%~17%，较2019H1 增长2.5 倍左右，同比下降主要系：1）疫情红利渐弱，我们测算产品价格下滑，或影响盈利水平：2020 年上半年疫情蔓延，公司疾控产品单价提升、销售量大幅增长。今年随着国内疫情得到有效控制、全球防疫产品供应链逐渐完备，我们测算公司销售产品销售量、价均有所回缩。2）航运紧张影响收入确认及利润。据公司公告，上半年全球航运紧张推动运费增加，致使公司出口订单交付推迟、利润受到影响。3）未来境内自有品牌业务或将发力。公司产品端创新手术包、家庭护理等产品，疫情下把握渠道机遇，截至2020 年末进驻近9w 家药店、3000+家医院，我们判断未来自有品牌非防疫产品有望借助新增渠道快速增长。

    　　消费品业务增长20%+，增长有望持续。公告预计2021H1 消费品业务收入较2020H1 增长20%~22%，较2019H1 增长33%~35%，主要系国内消费环境转好，公司全渠道协同布局拉动业务，线上私域流量助力增长，线下量价有望齐升：1）店数方面，我们认为全棉时代仍有开店空间，预计未来拓店将以中型店铺为主，同时依靠加盟下沉；2）我们判断店效在去年低基数水平下有望增长，随着公司深耕品类、增加连带，如奈丝公主系列推出抑菌/纱布卫生巾、棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾/浴巾等产品，我们判断在未来运营恢复、品牌力走高的过程中，店效有望稳健提升并有效向电商导流。

    　　营运可能短期承压，后续有望去化。1）上文我们说到全球航运运力紧张，影响公司产品收入确认时间，我们判断中期末库存表现可能存在压力，后续随着商品陆续发出、销售情况改善，库存有望去化。2）展望全年，综合上述因素影响，公司今年业务规模在去年高基数下同比预计回缩，但中长期来看，随着全棉时代渠道扩张、产品推新，稳健自有品牌业务迅速发展，业务表现值得期待。

    　　投资建议。我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力：医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发；全棉时代品类创新、打造健康生活方式。短期公司业务受到部分行业及环境因素变化影响，我们调整盈利预测，预计2021~2023年归母净利润分别14.9/20.0/26.3 亿元，当前股价97.56 元，对应2021 年PE 为28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。